2308台達電-營運穩健，現金股息收益概念
結論與建議：
台達電近年積極佈局替代能源相關應用，將為後續2~3年營運增添新成長動能，長期展望佳，目前股價約為本益比17倍，投資建議買進，目標價155元：基於
1). 第四季營收估計季減6%，略優於預期；
2). 台達電除了增加產品線廣度，更積極轉型由過去單純零組件供應商轉型至系統整合廠商，有助於毛利率之改善。
3). 2011年營運成長動力來自PV Inverter、IA、平板電腦及乾坤相關產品線，預估營收成長16%。
4). 替代能源相關產品線不僅為短線題材，更為公司後續2~3年營運成長之重點。
5). 公司股利政策payout ratio75~80%，具現金股息收益概念。
6). 投顧預估台達電2010年EPS6.89元，2011年EPS7.73元。參考台達電歷年本益比區間在12~24倍，換算目前股價相當於17倍本益比，建議買進，目標價155元或20倍本益比。
內容：
(1) 產品線概況：
台達電前第三季營收結構：電源(PS)52%、零組件(CP)20%、視訊(DS)5%、機電(IA)8%及其他15%，各產品線營收年成長分別為22%、75%、68%、95%、69%，電源之應用，以PC佔比50%為大宗，其他應用如Server15%、遊戲機10%、TV10%、通信5~6%、PV Inverter5~6%等。公司隨著其他應用比重拉升及PC Power成長率趨緩，2010年電源營收由09年的6成下降至5成，明年Powr中，除了基期低的PV inverter、通信持續成長及TV受惠日系客戶outsourcing比重提升，而PC/NB成長趨緩的情況下，明年power佔比持續下滑。近年來台達電積極佈局替代能源相關產品線，並從單純零組件供應商轉型為提供替代能源解決方案的系統整合廠商，但實際效益預計落在未來2~3年。
零組件產品線中，風扇佔比>40%、散熱模組5%(盒裝CPU、遊戲機)、併入乾坤之相關被動元件，明年成長動能來自乾坤之電阻器、電桿，尤其是應用在Smart Phone、Tablet需求持續暢旺，預估明年仍有3成之成長空間。
IA今年接近1倍成長，明年希望仍有30%之成長，主要在大陸市場之擴展，目前毛利率>3成，長期隨著規模擴大、高階產品比重提升，毛利率趨勢持續往上。
市場關注-替代能源產品線，包括PV Inverter、LED燈泡、電動車、電子紙等，目前除了PV Inverter見初步成效外，其餘貢獻不顯著。公司PV Inverter目前營收佔比8%，以1~5kw，轉換效率達98%，目標鎖定歐洲市場，明年太陽能市場將有產能過剩、價格壓力，公司也將積極擴充產能，但會視情形調整步伐，預估明年仍有倍數成長。LED燈泡目前營收佔比僅0.2%，公司只做通用照明，包括路燈、室內、商用照明，室內照明目前主要幫日商Hitachi代工，近期接洽歐系新客戶。路燈雖有接獲零星標案，但進展更為緩慢，預估明年LED燈泡比重仍<1%，目前營收貢獻仍無法賺錢。公司電動車主要以提供充電器、動力系統相關零組件，目前主要與GM、Ford及中國大陸廠商有合作案子，但預計效益落在2012年後。電子紙未來3年不會有明顯貢獻，目前技術偏向電壓，關鍵如何能做出吸引人的色彩，公司未來主要目標市場鎖定戶外大型看板。
(2) 第四季展望-預估營收季減<10%，獲利季減12%，EPS1.72元：公司11月營收161億元(月增5.2%)，12月因接近歐美假期，營收持續往下，預估第四季營收458.7億元，季減6.4%，略優於公司上次法說衰退10%之目標。毛利率預期台幣升值、規模經濟效益減少，估計較上季下滑0.7百分點達21.5%，推估稅後盈餘41.09億元，季減12%，EPS1.72元。明年1月營收預估與12月持平，受到工作天數影響，預期第一季營收季減7%。
(3) 今、明年EPS分別為6.89元、7.74元，營運穩健成長：投顧預估台達電2010年營收成長36.5%、稅後盈餘成長41%、EPS6.89元。2011年公司內部營收目標2000億元，主要成長動能在於PV Inverter、IA、平板電腦等及乾坤相關產品線，預估2011年營收成長16.3%%。毛利率看法偏保守，主要原因為金屬價格、人力成本持續攀升，加上台幣升值等因素，投顧預估毛利率下滑0.5百分比達21.1%，稅後盈餘成長12%、EPS7.73元。