低利率帶動資金行情，台股持續漲升格局
2009-03-15 工商時報 【本報訊】
台股氣勢如虹，上周周線再次上揚244點，創下周線連3紅的佳績，且加權指數創下今年來的新高，連續3個交易日站穩半年線之上，並一度衝破4,900點，距離5,000點大關僅是咫尺之遙。教科書上總是說股市反應經濟的基本面，也幾乎沒有人會去否定它，但投資人不免納悶，大家都說目前基本面不佳，為何這波台股的「無基之彈」漲勢卻又急又猛。
其實，先前本欄曾經多次提過，股市反應經濟基本面的過程不是那麼機械地對等，影響股市的眾多因素中，利率的高低是才是影響股價走勢的最重要因素，其次為企業獲利，而一般人奉為圭臬的GDP成長率（總體基本面）因素反而最不重要。
這有點顛覆一般傳統的想法，但若我們回顧前一任Fed主席葛林史班於2003年將美國聯邦基準利率降至史上最低的1％，其所引爆的資金狂潮，就是主導前波金融市場的大多頭泡沫的最重要推手。
利率在本質上是資金的成本，利率越低，意味著取得資金成本越低廉，那超低利率會帶來什麼改變呢？由於目前1年期以上的定存利息所剩無幾，將使得資金有更高的誘因離開銀行體系，進入投資領域，其中債券市場是最先受惠的市場，也因此債市先前展開一輪上漲行情。不過，隨著各國央行利率已處歷史低點，甚至來到零利率降無可降的窘態，殖利率對於降息預期的反應已經鈍化。短期內，債市可能還有一波小行情，但是基本上已不可能再出現先前的牛市；加上政府大量發行新債，將增加市場籌碼供應，目前的新債發行價格已經充份反映、甚至過度反映寬鬆貨幣政策，未來債券將逐漸失去吸引力。
因此資金最終仍會進入股市，因為就投資學來說，股票的本益比，基本上可視為銀行利率的倒數。假如你以20元買進一檔股票，且該股每股盈餘（EPS）為1元，則該股的本益比為20倍；同樣的，如果將這20元存入銀行，而銀行存款年利率是5％，每年也可收到利息1元。也就是說，投資本益比20倍的股票，與投資年利率5％的定存，有相同的報酬率。
當投資股票與銀行存款收益率相同時，人們手中有資金時會作何種選擇？主要是取決於人們的風險偏好。當利率降至1％的時候，從上面提到的資金報酬角度來說，100倍的本益比是可以接受的；這與利率在10％的時候，10倍本益比才能接受是一樣的道理。
當然，投資股票不會僅僅考慮利率，但這畢竟是個重要的參考指標。因此當利率降到很低，股市的本益比將順勢提高，使得目前的股價看起來都顯得物美價廉，資金流向股市是必然的趨勢。在超低利率條件下，定存將不再吸引人；貨幣基金、債券基金也會缺少炒作空間，股市將成為吸納資金的最佳標的。
上周央行公布M1B年增率已經連續第2月轉成正值，過去10年實證顯示，M1B年增率曾經出現3次由負轉正，其後的1個月、後6個月及1年，台股都是上漲，而這次M1B年增率在去年7月達負5.77％的低點之後開始回升，到今年1月及2月連續轉為正數，市場資金動能蓄勢待發，這說明了股市為何能「無基之彈」，因為後面有「資金行情」相挺。（聯邦投信投資長黎方國）