10 年獲利表現符合預期
中信金自結10 年稅後EPS 為1.32 元，達到我們預估的98%。4Q10 稅前獲利較上一季衰退12.6%，主要是因應34 號公報而增提較多呆帳準備所致。惟在核心獲利方面，4Q10 淨收益季成長3.3%(或年成長2.59%)，成長主因為：(一)因放款成長及存放款結構改善，銀行淨利差較上一季續增2bps 至1.51%；(二)財富管理業務的優異表現持續推動手續費收入成長。
樂觀看待11 年營運表現
我們樂觀看待經營階層於今年之營運目標，包括：(一)總放款平均成長10%，主要動力將續來自中小企業放款及無擔保放款，並預估放存比上升6.41ppts 至84%；(二)淨利差考慮央行升息50bps 下，預估將增加19bps 至1.7%；(三)手續費收入成長10%以上。樂觀看待理由包括：(一)資產品質及資本結構皆佳，放款成長空間確實極具彈性；(二)存放款結構應可持續改善，我們亦認為央行今年確實仍有升息空間；(三)國內消金龍頭地位不變，財富管理業務將續為成長主力，而信用卡簽帳金額市佔率的持續攀升，亦應有助於消弭信用卡收費新制之衝擊。預估11 年稅後EPS 為1.73 元。
投資建議:
股價已反應獲利成長性，投資評等調整至「中立」
在登陸實質效益顯現，以及央行明顯升息之前，我們仍認為現階段消金銀行獲利表現將優於官股銀行，而中信金消金之龍頭地位仍使其較具競爭力，惟我們亦認為其目前評價已反應今年可見的獲利成長性，評價再激勵因子仍需要更多題材，包括兩岸登陸再開放，以及跨足壽險經營成功等，因此投資評等由「超越大盤」調整至「中立」，並給予11 年1.7 倍股價淨值比之評價。
(資料來源:大華投顧)