華爾街的罪與罰─「國有化」是重生的曙光嗎？
【台北訊】
日前美國集團(AIG)公佈2008 年第四季財報，虧損金額竟高達620 億美元，公司再次向財政部要求紓困，寄望政府當局繼續助其維持營運。綜觀美國金融業中，身陷困境的可不只AIG，多家金融機構如美國銀行(BOA)等皆屢次向美國政府請求金援，顯然華爾街銀行的資產負債表已經出了大問題。而更令人擔憂的是，金融機構本身資本結構的缺陷，不僅影響到其身為金融中介、促進信貸流動的功能，還將進一步拖累經濟的復甦步伐。有鑒於此，許多專家包括新任「末日博士」魯賓尼(Roubini)、前聯準會主席葛林斯潘(Greenspan)等都認為，暫時將銀行國有化，以利於處理銀行問題資產、恢復流動性，應是現階段幫助金融業重生的良方。本文將就美國銀行國有化呼聲四起的原因、政府的政策態度，及銀行國有化之利弊與可行性進行剖析，俾使投資人對近期美國金融體系的問題有更深入的了解，並得以此為美股投資的參考。
財政部入股花旗(Citigroup)36%，美國金融機構國有化成真？
今年2/27 美國政府三度出手金援花旗集團(Citigroup)，宣佈以3.25 美元/股的價格，將手中250 億美元的花旗優先股轉換為普通股，此後財政部對花旗持股比率將大幅提升至36%。雖然美政府對花旗持股尚未過半，但市場懷疑此舉為花旗國有化的前奏，導致花旗股價27日大跌，盤中一度驟跌37%至1.55美元/股。
在討論花旗遭政府接管、進行國有化的可能性之前，我們認為，應先釐清美國財政部將持有之花旗優先股轉換為普通股的原因。其實在換股協定聲明中，花旗執行長潘偉迪(Vikram Pandit)便明確地回答了這個問題。潘偉迪說，這項換股協議的目的只有一個，即提升花旗的有形普通股權益(TCE，Tangible Common Equity)。ING投顧指出，花旗提高TCE比率(註)的動作，主要是為了增加其抵禦衝擊的能力，雖然如根據新巴塞爾協定(New Basel II Accord)，花旗的一級核心資本比率(Tier 1 Ratio)達11.8%，遠高於協定規範標準(8%)，表面上看來資本仍相當健全；然而，一級核心資本中包含了優先股權的部分，ING 投顧分析，優先股股東可依照票載贖回條款，要求公司贖回優先股，故其實際上對銀行來說是債務而非權益，當銀行營運出現損失時，並不能以優先股本來抵消損失衝擊。所以，目前花旗需要提升其TCE比率--即不含優先股權、能真實抵禦損失的普通股權比重，才能強化其資本結構。而在換股生效後，花旗的TCE比率將從1.6%(美國聯邦儲蓄保險公司FDIC認為銀行TCE比率應高於2%)上升至4.4%，其營運安全性也將大為提升。
美國股市投資展望
回歸到實際投資上，美股近期下檔風險仍集中在金融族群，ING 投顧表示，美股大盤若要打出穩固的底部，有待金融股率先止跌反彈，而在美國政府當局不採取「國有化」政策的前提下，近期正在進行的金融機構「壓力測試」，將是金融類股前景的觀察重點。2 月下旬開始，美國財政部即針對國內19 家資產規模達1000億美元以上的銀行，從不同的總經情境，來分析各家資本體質，預計結果將在4月底揭曉。倘偌屆時多數銀行能夠順利通過測試，證明自身有足夠能力抵禦景氣惡化的衝擊，則金融股的跌勢可望止穩，而美股中期的底部也可望逐漸浮現。
註：TCE比率可以從TCE/總資產來衡量，更為嚴謹的方式為TCE/經風險加權後資產，由於分母中資產以各自的風險度加權，能更精確地衡量銀行資本的安全性