今年國際油市發展詭譎多變，從年初新冠肺炎疫情爆發給原油需求展望打上問號，到沙烏地阿拉伯與俄羅斯眼看要增產打價格戰搶市，再到最近石油輸出國組織與夥伴國（OPEC+）協議減產，卻仍無力撐起油價。凡此種種，情勢變化令人目不暇接。


加拿大皇家銀行資本市場（RBC Capital Markets）全球商品策略主管暨地緣政治專家柯羅夫特（Helima Croft）接受巴隆周刊（Barron's）訪問時表示，沙國今年初就瞧見油市警訊，認為疫情對油市衝擊將類似2008年金融海嘯爆發後的情況，因此迫切想協調產油國大幅減產以因應需求崩落。

因此，在3月6日OPEC會議上，沙國力促日產量大砍1500萬桶，加上去年12月實施的每日減產210萬桶，盼能藉此穩定油價。但俄羅斯反對進一步減產，對OPEC+減產而美國頁岩油卻持續擴產心有不甘，只肯把既有減產協議展延到6月。於是，次日沙國調降官方售價，並擺出提高石油生產的姿態。

但柯羅夫特指出，有別於2014-2015年沙國真的準備容忍油價長期低迷的情況 ，今年沙國基本上只是想藉增產姿態把俄羅斯逼回談判桌。果然，在4月12日會議上，OPEC+敲定減產協議，5月1日起削減日產量970萬桶。

減產協議看似偉大 為何油價至今欲振乏力？

這顯然是歷史性的協議，但油價為何至今欲振乏力？柯羅夫特指出，這顯示市場擔心減產協議「內容貧乏，來得太遲」。另有一大串疑問尚待釐清：需求情況是否極其嚴重？產油國是否花了太多時間打價格戰，以至於欲出貨給煉油廠卻沒人需要的原油早已運出海？

這就是油市現況：陸上儲油槽已滿載，原油多到沒地方放。現在裝滿貨油的油輪仍在海上，問題是，近期內油市有救嗎？油價低到不行，對哪些國家傷害最大？

柯羅夫特指出，價格戰開打時，許多市場觀察家認為，沙國財政收支平衡點非常高，看來似乎需要把油價拉抬到至少每桶80美元才划算。畢竟沙國仍非常依賴石油收益，對低價環境能忍受多久？同時，觀察家認為，俄羅斯或許只需每桶42美元的油價，就能達到預算平衡，畢竟俄國經濟相對多元化，對低油價可忍耐得更久。

實際上，柯羅夫特指出，沙國的舉動證明，俄羅斯財政對低油價的抵抗力比市場想像來得弱，這正是為何俄國後來策略大轉彎。3月6日，俄國對日產量再減30萬桶的提議拂袖而去；4月重回談判桌時，卻同意八倍於此數的減產幅度。她認為，俄國態度大逆轉，一大因素是未料到疫情對需求衝擊這麼大，更未料到原油多到儲存設施都滿載。

誰不敵油價崩跌？脆弱五國與顫抖六國

然而，俄羅斯和沙國因應低油價的能力仍比較強。除此之外，她認為處境脆弱的產油國再添一國，即伊朗，形成「顫抖六國」。伊朗在2015年時尚未列入名單，是因為伊朗已和世界六強簽署核子協議，經濟制裁鬆綁在望。但如今，伊朗遭到嚴厲的經濟制裁，面臨嚴重的社會動亂，此刻新冠肺炎又帶來嚴峻的公衛危機，超低油價環境可能引發更多問題，處境顯得岌岌可危。

提及美國石油生產展望，柯羅夫特說，美國並沒有一套機制，可協調獨立生產商減產，何況這麼做恐有業者串通、反競爭之虞。不過，的確已見到一些公司大砍資本支出並緩緩削減產出，但仍不足以解決需求遭嚴重摧毀的問題。她說，這些美商公司已為今年的生產預先避險，要逼他們關閉得再過一段時日。這說明油市為何如此聚焦於OPEC產國，因為OPEC有一套機制，能相對迅速地降低產量。

那麼，油市接下來可能的發展為何？柯羅夫特提供幾個觀察點：
OPEC還有沒有威力強大的工具，可提振油市信心？是否會見到美國產量大減？加拿大、巴西、挪威等生產國是否會聯手穩住油市？是否此刻談論的，其實是2021年的市況？依她之見，從地緣政治觀點來看，這個問題等於：誰能撐到2021年？在油市復甦前，美國生產商會不會紛紛不支倒閉？