食品產業－建議拉回再佈局統一、宏全
發表日期： 11/19/2008 提供機構： 永豐金證券 作者： 永豐金證券
食品產業－建議拉回再佈局統一、宏全
消費券有助食品飲料需求之增加：行政院宣布將發放每人3600元之消費券，預估總發放預算為829億元，預估可提升台灣GDP達0.64％(未考慮乘數效果)，規定於2009年底前需使用，根據主計處資料，2Q08 GDP若以支出分類，民間消費項目佔比重高達60％，其中又以食品與飲料項目佔比重14％為最高，其次分別為娛樂消遣教育、交通通訊各佔10％、7％，故若以此比重推算，此消費券對於國內食品飲料消費之貢獻金額達116億元，加上此消費券將於農曆年前發放，正值國人採購食品之旺季，有助刺激國內食品飲料之消費需求增加。
GDP年增率與食品飲料總額年增率呈現高度相關：根據研究處整理統計民國60年至96年的資料顯示，GDP年增率與食品飲料消費總額之年增率，相關係數高達83％，代表食品飲料之消費總額仍會受到GDP變動影響，但另外可以注意，當經濟快速成長時(GDP年增率拉升之時)，食品飲料雖年增率亦同步快速成長，但佔整體GDP比重則明顯下降，當GDP年增率下滑之當年度，食品飲料佔GDP之比重會有拉升之狀況，惟隔年若GDP年增率明顯回升時，食品飲料產值年增率則將低GDP年增率，推估主要乃飲食消費習慣有一定程度之慣性，不亦快速隨景氣狀況調整。
民以食為天，食品消費總額年增率未曾出現負成長：觀察歷年台灣食品飲料之消費總產值，自民國40年至今，總產值每年均維持正成長之趨勢，從未出現過負成長之狀況，以2001年為例，台灣GDP年增率由2000年的4.06％下滑至-1.69％，雖食品飲料消費總額年增率由2000年的4.06％降為0.56％，但仍維持成長之態勢，代表無論景氣狀況如何波動，民以食為天仍為不變之法則，故08年全球景氣因金融風暴而開始下滑，預估09年景氣狀況更加惡化，根據研究處預估08年台灣GDP為3.15％，09年亦將下滑至0.9％，可推論整體食品產業受到景氣之衝擊程度，將明顯低於電子產業，故09年相關食品業者之營收與獲利表現仍將優於電子業。
09年食品業將呈現上瘦下肥：由於食品原物料黃豆、玉米為例，三個月期貨價格均跌破2008年初價位，約落於2007年中之價格水準，但離此波原物料多頭之起漲點2005年之價差仍有50％以上之漲幅。目前玉米的Stock/Use比例仍處於歷史低檔為14％，黃豆與小麥因供給提升，目前Stock/use已提高至23％、22％，故以供需狀況來看，玉米基本面優於黃豆與小麥，但玉米存在一變數即油價持續下滑對於生質燃油之需求影響，加上09年受到景氣下滑之衝擊，原物料之需求亦將下滑，故研究處認為原物料價格於目前位置區間盤整為最佳之狀況，但不排除後續經濟狀況持續惡化導致原物料價格往05年之價位趨近，而目前上游原物料食品股，仍處於使用高價庫存之狀況，但油脂、飼料、糖等原料售價已有降價之壓力，相較之下下游零售食品如速食麵、飲料等則較無明顯之降價壓力，未來反因原料價格下滑而可維持毛利率，故研究處認為09年食品類股將呈現上瘦下肥之狀況，故佈局上應以下游零售食品為佳，宜避開上游原料類股。
長線持續看好，但短線漲幅已大上檔空間有限，建議拉回再行佈局：研究處相對看好下游零售食品類股，其中又以佈局中國市場較為完整的統一(1216)與宏全(9939)為首選，09年統一營收將成長5.4％YoY至528億元，稅後淨利70.9億元，稅後EPS為1.9元，宏全09年合併營收達110億元，稅後淨利7.17億元，稅後EPS為3.7元；但由於近期統一、宏全股價自低點漲幅已分別達38％、43％，目前股價淨值比分別為09年的1.77倍、1倍，統一目前已達歷史淨值比區間偏上緣(2000年～2007年PBR區間為0.86～2.06倍)，且相較於中國統一或其他大陸同業，股價評價處於合理價位，研究處給予統一、宏全之長線目標價36元(PBR=2X2009BVPS)、33.5元(PER=9X2009EPS)，長線維持買進建議；但短期因上檔空間有限，且漲幅已大，建議逢高先行獲利了結，待股價拉回至25元、24元以下再行佈局。大成(1210)部分，由於研究處認為09年食品產業呈現上瘦下肥，對於大成較為不利，目前股價以09年EPS計算本益比達12倍，明顯高於其他同業，建議逢高減碼。