基金觀點／全球經濟轉折年 保本為先

2017-07-13經濟日報 記者朱美宙採訪整理

PIMCO環球經濟顧問暨董事總經理費約信
時序跨入下半年，全球經濟將迎來五大挑戰，包括：貨幣政策、財政政策、貿易政策、匯率政策和地緣政治政策。歐美量化寬鬆政策的逐步退場、美國財政政策偏重減稅、歐洲財政政策空間有限、人民幣國際化進程帶來的影響，美中協議和北美自由貿易協定等貿易政策走向，以及歐洲地緣政治政策等，這些挑戰和變數將左右下半年投資決策。
美國是全球經濟的領頭羊，經濟擴張期邁入第九年，預期未來一年內，美國景氣仍強勁，不景氣的機率低於一成。至於全球經濟整體表現，去年屬於「穩定、但不牢靠」狀況，今年則是面臨關鍵的「轉折點」。
經濟變數難以預測，短期陷入衰退機率小，但在未來三到五年，全球經濟前景出現變數的機率有可能超過一半，主要有三大風險：一是中國信貸與貨幣過度擴張；二是歐洲地緣政治風險；三是各國央行史無前例的寬鬆貨幣政策將陸續退場。
首先，中國經濟可能放緩，中國近年過度的信用擴張，使信用擴張速度高於經濟成長速度，不過，關鍵點在於目前中國政府已經意識到這個問題，且未來有可能在十九大會議後啟動去槓桿化政策，持續調整中國經濟成長結構。
第二個變數是歐洲地緣政治勢力的抬頭，像是近年歐洲許多國家民粹勢力逐漸興起。其中，義大利的反歐盟勢力明顯興起，尤其令市場擔憂，且不能排除未來幾年內，義大利有退出歐盟、重新使用義大利本國貨幣的可能性。
第三個變數是未來全球央行貨幣政策的轉向。過去八、九年間，全球主要央行推出了史無前例的量化寬鬆（QE）、零利率等政策，並支撐全球市場資產評價以及經濟成長，但在史無前例的寬鬆政策後，未來市場也將迎來史無前例的寬鬆政策退場及央行縮減資產負債表，這一政策轉向，勢將為全球經濟帶來不確定性。
在資產管理策略上，我認為投資人應該是更注重保本、管理下檔風險。由於目前資產評價大多來到相對高點，投資難度大為提高，投資上建議可透過主動式的管理投資策略、找到具相對投資價值的標的。

換句話說，在投資上的應對方法上，應該聚焦評價面、保本為先、從利率與信用資產中尋找相對價值投資機會、利用全球機會發掘潛力標的、賺取超額報酬，避開過度倚賴央行支撐的資產上。例如：如依照各國央行升息步調來看，美國利率相關產品多優於日本或歐洲的類似產品；在挑選公司債上也宜留意信評佳或有抵押的券種，例如，美國房地產抵押債券或美國通膨連結債券（TIPS）；另外也看好巴西里拉、墨西哥披索等部分新興市場貨幣及以這些貨幣計價的新興市場債券的投資機會。股市方面，可多留意新興股市的機會。儘管未來通膨大幅上升機率不大，但投資布局仍可把美國通膨連結債券納入投資組合中，來預防通膨變化所可能帶來的風險。這些考量主要是來自，如果美國總統川普日後大幅提高進口稅，導致進口物價上漲，或是大幅度減稅導致通膨突然增溫。（作者是PIMCO環球經濟顧問暨董事總經理）