yz88 發達集團副總裁
來源:哈拉閒聊   發佈於 2020-10-21 07:51

疫後世界經濟大預測 系列二/市場風險與英國脫歐

●市場如何為風險定價?


PS:您之前提過,「市場不太擅長為政治和地緣政治(遑論是環境)的尾部風險定價,因為很難評估其發生的機率」。但是,正如您清楚指出,這種失敗可能會帶來真正的災難性後果。例如氣候「臨界點」,包括南極洲或格陵蘭島的大冰棚崩塌,可能導致「突如其來的災難性海平面上升」。要怎麼做,才能使市場更能定價此類風險?

羅比尼:有些尾部風險不太容易定價,因為這些風險受到所謂的奈特氏不確定性(Knightian uncertainty)的影響。

所謂的奈特氏不確定性,是指無法被衡量的期望值、不能被計算的或然率、無法被預知的風險,由經濟學重鎮芝加哥學派創始人奈特(Frank Knight)在其成名作「風險、不確定性與利潤」(Risk uncertainty and Profit)提出,區分了風險和不確定性。奈特主張,風險是能被計算概率的,而真正的不確定性是無法預先計算與評估概率。

經濟學可以從事件的標準統計分布,輕易衡量可定價的風險。實務上,金融市場往往估計極端尾部事件的概率,會低於實際發生頻率。例如,市場並未預先為川普確診新冠肺炎的「10月驚奇」定價,雖然他的魯莽行為確實有可能導致這類事情發生。

未來,隨著金融危機、天然災害、流行病和地緣政治敵對的加劇和擴散,市場為這些風險定價的頻率可能愈來愈高,定價的能力也會愈來愈好。

有些央行(例如歐洲和英國央行)已經在督促其金融機構,針對包括環境災難在內的這類尾部風險,實施壓力測試,因為這類事件會影響銀行、非銀行金融機構、資產管理公司和保險公司的獲利能力,因此必須評估它們的短期和長期影響。


●英國會硬脫歐嗎?


若英國硬脫歐,除了要承擔新冠肺炎危機的成本,還會再額外負擔一些成本。圖/路透
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PS:去年11月,您點名了全球經濟所面臨的幾個最大風險,並指出「威脅成長的基本風險仍在,實際上正在惡化中」。當時您提到的一個亮點,是「英國硬脫歐」似乎「不會發生」。在11個月後的今天,英國硬脫歐似乎正成為唯一的選項。這將如何改變歐盟的經濟政策計算方式?您曾說歐盟的因應計畫在「經濟上不足以」應付新冠疫情。英國將會如何?您也曾表示,英國受害的程度將遠大於歐盟,能採取什麼措施來減緩衝擊嗎?

羅:去年秋季時,「英國硬脫歐」的可能性較小,因為英國和歐盟已在最後一刻達成了脫歐協議,並就維持北愛爾蘭邊界開放達成共識。但雙方只給自己一年時間,針對英國脫歐後的貿易關係性質敲定最終協議。現在,時間快用完了,如果英國和歐盟27國要有時間批准,雙方須在10月中旬之前達成協議,但雙方確仍在爭執中,英國硬脫歐的幽靈再度隱隱浮現。

英國和歐盟懸而未決的問題包括國家補助、資料保護、漁業以及英國在監管事務上的主權管轄程度。雙方仍有可能達成一項薄弱的商品自由貿易協定,即使如此,也將等同於一場「相對硬的」脫歐。

確實,薄弱的自貿協定與回到世界貿易組織的機制(無協議違約)之間,沒有太大的區別。這就是為什麼一些英國脫歐鷹派不願達成協議的原因,特別是若歐盟沒有在國家補助規則讓步。鷹派人士說,硬脫歐至少能使英國的主權完整。

然而,若英國硬脫歐,除了要承擔新冠肺炎危機的成本,還會再額外負擔一些成本,還可能造成蘇格蘭再次舉行獨立公投,可能導致英國的解體。

北愛爾蘭與愛爾蘭共和國邊界和平協議的破裂,可能代表英國的終結。與此同時,工黨新領導人施凱爾(Keir Starmer)的支持度正在上升。

即使英國和歐盟敲定一項薄弱的自貿協定,英國潛在的經濟成長也將比未脫歐的時候要低。在英國硬脫歐的情況下,歐洲央行和英格蘭銀行可能都必須採取進一步的貨幣寬鬆政策,以遏制短期成本(英國將比歐盟高)。中期來說,儘管存在風險,英國的財政政策也將更寬鬆。

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