美國聯準會（Fed）官員近來煩頻頻向市場喊話，強調物價上漲只是暫時現象，反映比較基期較低的因素。問題是：「暫時」是多久？投資人該深思此問題，並準備好因應措施。
Fed主席鮑爾上周赴國會作證時說：「可能見到物價承受一些上漲壓力。依我們之見，最可能的情況是，通膨所受的影響不會特別大，也不會持久。」

未來數月，美國發布的通膨數據顯然將反映「基期效應」：在計算通膨年增率時，拿消費者物價跟一年前封鎖抗疫時低迷的水準相比，算出的增幅想必會被誇大。

然而，現在銅價、油價、房價、理髮費全都在漲，怎知物價上漲只是曇花一現？

過去一年來，在大規模財政和貨幣政策刺激下，美國貨幣供給量激增4.2兆美元，單憑這理由就足以讓投資人對「通膨短暫且肇因於低基期」的說法存疑。Yardeni Research總裁雅汀尼（Ed Yardeni）認為，廣義貨幣供給M2（含通貨淨額、存款，以及零售貨幣市場共同基金）較去年增加27%，可能驅動今年下半年通膨勁揚，屆時更多民眾都已接種疫苗，而供應面通膨壓力揮之不去。


企業漲價壓力日增


最近多項經濟指標顯示，投資人對通膨不只是曇花一現的可能性預做準備，是較謹慎的做法。短期而言，即使物價上漲為時短暫，也會對企業獲利造成影響。

美國勞工部1月和2月數據顯示，生產者物價指數（PPI）升幅超越消費者物價指數（CPI），是2019年7月來首見。只憑兩個月數據不足以斷定趨勢確立，但這轉變反映企業面臨的漲價壓力日增，只是目前選擇自行吸收，尚未把增加的成本轉嫁給消費者。

摩根士丹利財富管理投資長莎麗特（Lisa Shalett）說，如果企業主管研判物價上漲只是暫時性的，就不會大費周章調漲售價。她認為，企業自行吸收升高的成本而不轉嫁給消費者，或許就總體經濟而言是正面跡象，但卻會壓縮利潤，這就對股價不利了。美元貶值推升進口原物料成本，使情況更惡化。


通膨預期升高


同時，美國公債殖利率走高，連帶使各行各業的公司面臨融資成本上升壓力。

雅汀尼說：「鮑爾對債券殖利率回升擺出笑臉，歸因於復甦展望樂觀。Fed決定讓債市義勇軍（bond vigilantes）扮黑臉，把緊縮任務交由他們去做。公債殖利率持續勁揚的可能性相當高。」

阿波羅全球管理公司首席經濟師施洛克（Torsten Sløk）說，信用成本增加，不僅會牽動經商成本，也會影響企業財務長的決定，特別是從借貸成本影響通膨預期的角度來看。

設法讓通膨預期持穩在2%附近，對Fed能否控制通膨至關重要。這是因為若民眾預期物價會漲，就可能提前支出，形成自我實現的預言。

多項指標顯示，通膨預期已升破2%。亞特蘭大聯邦準備銀行3月報告顯示，企業對一年後的預期通膨率已躍升到2.4%，是2011年開始這項調查以來最高。密西根大學的資料顯示，年滿55歲者的通膨預期已升到2015年3月來最高，由於該年齡層約占全美消費者支出40%，尤其值得關注。


Fed會改弦易轍嗎？


市場行情反映對通膨大幅揚升的預期。明尼亞波利斯聯準銀行的指標顯示，交易員預估CPI未來五年升破3%的機率達30%。這意味市場愈來愈押注於Fed緊縮腳步將落後通膨走勢。目前Fed聚焦於全美仍有約1000萬名勞工失業，寧可讓經濟熱起來、容忍通膨率稍微超標。

雅汀尼表示，通膨究竟是不是暫時現象，夏季可望明朗化。他指出，如果6月後出爐的通膨年增率升到2.5%或更高，就表示物價上漲已變成麻煩。他認為結果會是如此。

雅汀尼預期，Fed緊縮貨幣政策的時間點「將不得不比預示的時點提前」，「明年升息並非絕無可能」。Fed之前已表明，不打算在2024年之前提高利率。


投資人如何降低通膨風險？


通膨辯論還要一段時日才會塵埃落定，在Fed與市場看法明顯相左、各項數據又顯示通膨蓄勢待發時，投資人該如何是好？

巴克萊股票策略師團隊設計出一種通膨替代模型，用來量化個股與類股對通膨預期的曝險度，再根據結果提供一籃子股票供投資人作為做多和做空的參考。整體而言，這項指標顯示，隨著市場對通膨的預期升高，媒體、銀行、能源股展望看多，而資本財、醫療照護和不動產股後市看空。

個股方面，巴克萊做多的首選包括：石油與天然氣公司Halliburton、媒體公司 Viacom、能源生產商Pioneer Natural Resources、地方銀行Comerica，以及電機設備公司Emerson Electric；可考慮放空的股票包括：不動產投資信託Crown Capital International、化工公司Ecolab、保全產品供應商Allegion。

分析師認為，通膨率看升時，減持債券也很明智，另外也應提防新興市場股票下跌；除了高成長型科技股對利率較敏感外，消費者必需品股與公用事業股的吸引力也會隨通膨持續升溫而減弱，但景氣循環股和銀行股可望受惠。


結論


欲知通膨辯論後續發展，投資人須緊盯薪資數據。畢竟勞動力成本是大多數企業最大的一項成本，而工資通膨睽違已久。

也許事後證明Fed判斷正確，通膨只是暫時攀升。但就此刻而言，基於持續復甦的展望、巨量的刺激，以及明顯的供應面通膨跡象，未採取行動防範Fed可能誤判的風險，可能遠甚於準備好因應通膨與利率升高的風險。