通膨上升一定就會促成央行升息？這倒未必，因為美國華府雄心萬丈的半導體業計畫，點出了一種更合理的政策因應方式。（延伸閱讀：通膨問題浮上檯面 市場擔心Fed犯下嚴重錯誤）

美國4月消費者物價指數（CPI）比一年前躍升4.2%，增幅為13年來最大，但全球債市還沒陷入恐慌，因為投資人知道，許多企業去年在新冠疫情衝擊之下，已調降產品價格，如今隨著經濟重啟，受到低基期效應的影響，一些年比數據的增幅將會出現很大。

而且，多數產品的價格都沒有太大變化。上月CPI的波動，主要是反映被封鎖措施和旅行限令影響的少數產品價格動變動，例如機票、餐廳餐點及大宗商品的價格。剔除波動性較大的食物和能源價格後，美國4月核心通膨率只有3%。

晶片短缺推動通膨率
在4月CPI數據中，有一項影響的通膨力道特別明顯：全球晶片短缺，部分原因是晶片荒正迫使車商減少新車產量，造成4月中古車價格月比躍漲10%，占整體CPI增幅的三分之一。

為了要讓二手車市降溫而升息，從而對其他市場造成壓力，這不合邏輯。相反地，拜登政府尋求藉由投資500億美元，提高國內的半導體製造能力，以解決晶片不足問題。雖然這項計畫需要時間，投入的資金也不足，卻有助說明對抗晶片荒所導致通膨的最佳方式，就是製造更多晶片。

升息並非當前可行選項
確切來說，升息實際上並非當前的可行選項，因為美國聯準會（Fed）官員已承諾，不會對通膨短暫升高有所反應。但關鍵問題在於，Fed未清楚定義「短暫」有多久。

舉例來說，過去幾十年來，CPI數據多被視為是不同產業「短暫」趨勢匯聚而成的結果：教育和醫療保健成本不斷攀漲，同時許多產品價格持續下跌。1970年代的情況則不同，當時原油供應面臨與以往不同的壓力，帶動通膨急升，推升所有成本。

目前重演1970年代情況的可能性不高，因為工會不再那麼強大，而且消費者出現通膨預期心裡的跡象也很少。人們不太可能會因為中古車價格太貴，而員工爭取大幅加薪。

然而，目前顯然有許多其他會推升通膨的因素正在發酵，包括財政刺激政策、勞動力短缺跡象和去全球化現象等。若是在更熱絡的經濟中，生產會更常碰上瓶頸，促使央行大幅升息。

的確，美國銀行（BofA）的基金經理人調查顯示，通膨憂率已取代新冠疫情，成為投資人擔心的主要「尾部風險」（即發生機率不高，但衝擊嚴重），因此投資人也調整資產組合，轉向黃金和估值較低的價值型股票，以對通膨避險。

資本支出可扮演一角
但在正統經濟觀念不斷改變的時代裡，央行出手的意願可能已低於過往，也更願意把CPI上揚解讀為短暫現象。Fed官員對產業政策所展現的認同，也可望成為緩解供給壓力的關鍵工具。

在過去，資本支出所扮演的角色一直被低估，例如，若1970年代的石油和天然氣探勘活動能夠激增，最終可能有助抑制通膨。同樣地，提高國內的木材產量，可能也能抑制當前的木材價格漲勢。

如此一來，即使通膨再度升溫，央行也不必大舉升息。