2022/08/15 05:30

■盧彥瑋

市場持續關注美國經濟下行風險，顯現在長短期美債殖利率（十年期與二年期）近期倒掛加劇，但最新美國經濟數據表現強勁，有助減緩市場對經濟衰退的短線擔憂。美國7月非農就業人數增加52.8萬，疫情以來流失約2200萬就業人數已全數彌補回來；美國7月CPI由6月的9.1%降至8.5%，市場原預期為8.7%，通膨趨緩狀況亦優於市場預期，觀察美國7月CPI細分項，除原月增幅已趨緩的食品飲料、新車、二手車等細分項之外，能源、房屋（含房租）、交通運輸服務、醫療健保等細分項亦開始見到月增幅趨緩現象，美國通膨觸頂下滑可望確立，有助消弭市場對美國聯準會升息的焦慮，助益市場風險胃納量提升，後續再持續追蹤通膨趨緩後的消費信心復甦。

台股供應鏈庫存調整自今年4月啟動，雖庫存調整時間拉長至明年上半年，但隨上市櫃公司法說召開，多次的展望下修已有修正先前過於樂觀的市場預期，促使市場預期貼近上市櫃公司實際接單與出貨營收的表現，相較先前4、5、6月的月營收與市場預期相較的達成率，7月營收達成率已有明顯上升。此外，隨法說展望釋出，台股「企業獲利下修/本益比上修」之評價面重新修正幅度已初步明朗，目前台股本益比約10倍，評價面仍屬偏低，部分個股股價亦通過月營收不如預期、法說展望悲觀的利空測試，同樣有助於台股風險性資產情緒恢復。

追蹤現金週轉能力 判斷營運體質強弱
惟台股風險性資產情緒雖恢復，但個股股價表現將分歧，主因上游台積電（2330）自去年開始反應「成本壓力」，調漲晶圓代工價格，明年起更將縮短應收帳款天數，策略性向下游轉嫁「現金週轉壓力」，同時電子與傳產的下游品牌亦向上游供應商轉嫁「庫存壓力」，鑒於前述分別來自上下游的各方面壓力，個別上市櫃公司面對景氣下行時的議價能力差別分歧將會擴大，體質績優的公司在景氣下行時的獲利能力將較不受衝擊，建議可追蹤上市櫃公司的「現金營運週轉能力」，藉由應付帳款週轉能力、應收帳款週轉能力、存貨週轉等數值變化，判斷個別上市櫃公司的營運體質強弱。

短線操作追蹤PMI表現 中長線看好半導體、5G
由於美國聯準會（Fed）升息幅度遠大於國內央行升息幅度，台幣仍將持續承受來自資金回流美國的貶值壓力，加上美元定存利率提升，國內M1B-M2貨幣供給年增率恐進入死亡交叉，不利台股資金面動能。因此，前述判斷個別公司面對景氣下行時體質強弱的選股能力就更為重要。操作面上，短線操作可追蹤國內製造業PMI指數細分項表現，以研判上市櫃公司生產活動轉強的時點；中長線則看好台股產業結構受惠半導體以及5G升級的長線趨勢，台股中長線行情可期。

（作者為華南永昌永昌基金經理人）