【雙週刊】宏齊(6168)：逢低買進，目標價46.3元
2010/04/13 15:11 康和證券投顧
壹、投資建議：逢低買進，目標價46.3元
宏齊2月營收因過年因素營收下滑至2.11億元，mom –29.2%，符合預期，3月營收將超過1月，並有機會創下歷史新高，預估q1營收為8.21億元，qoq +7.33%，因背光源營收比重增加，預估毛利率上揚至為26.4%，費用方面將控制在8000萬元以下，單季稅後eps預估為0.63元。對於q2的看法，由於a.部分手機客戶過去僅下單keypad(毛利較低，目前下單範圍增至背光源；b.tv背光源方面，自去年下半年開始認證，目前大陸客戶皆已通過認證，q2將開出貨，c.公司積極擴展照明業務，q2將以中功率(0.5w規格出貨至下游通路商，預估q2營收為9.55億元，qoq +16.3%，毛利率因產品組合持續改善，稅後eps預估為0.79元。投資建議上，預估今年宏齊營收為37.33億元，yoy +38.1%，稅後eps預估為3.09元(未計算艾迪森釋股利益，因近期營運表現佳，且目前p/e仍低，建議可偏多操作，目標價46.3元(15x p/e。
貳、財務預測
圖1 放大
參、重要摘要
宏齊09q4營收為7.65億元，qoq –5.4%，毛利率提列庫存跌價損失(1,000~2,000萬元較q3下滑，預估為24.1%，費用因列獎金約在8,000~9,000萬元之間，業外亦因提列金融資產評價損失而虧損，預估單季eps為0.33元，09年稅後eps預估為0.94元。
圖2 放大
1月營收2.98億元，mom +39.5%，2月因過年因素營收下滑至2.11億元，mom –29.2%，符合預期，3月營收將超過1月，並有機會創下歷史新高，預估q1營收為8.21億元，qoq +7.33%，因背光源營收比重增加，預估毛利率上揚至為26.4%，費用方面將控制在8000萬元以下，單季稅後eps預估為0.63元。對於q2的看法，由於a.部分手機客戶過去僅下單keypad(毛利較低，目前下單範圍增至背光源；b.tv背光源方面，自去年下半年開始認證，目前大陸客戶皆已通過認證，q2將開出貨，c.公司積極擴展照明業務，q2將以中功率(0.5w規格出貨至下游通路商，預估q2營收為9.55億元，qoq +16.3%，毛利率因產品組合持續改善，稅後eps預估為0.79元。
產能方面，由於訂單能見度提昇，公司已著手進行擴產，目前已擴至6.5億顆/月，未來透過承租廠房的方式進行擴產，預估q2達到7.5億顆，q3則將視當時供需狀況決定是否繼續擴產，目前廠房最大產能可以做到10億顆，未來將視訂單量決定擴產幅度。
背光源方面，目前公司除手機應用外(約佔營收比重70%，更將營運觸角延伸至中大尺寸背光源與照明方面，背光源方面，自去年下半年開始認證，目前大陸客戶已通過認證(日韓客戶仍在認證當中，q2將開出貨；照明方面：公司積極擴展照明業務，q2將以中功率(0.5w規格出貨至下游通路商，將作成t5、t8燈管進軍商用照明，預估今年背光源(含中小尺寸背光加上照明產品，營收比重將由去年的20%提升至40%(1、2月營收比重約為26%，將有助於毛利率提升。至於在oem客戶方面，近期狀況亦轉好，主要客戶是avago與osram，營收各佔1/2。avago方面近期下單量有所增加，推測可能是有新增客戶；而osram方面因出貨應用已由家電、手機進而到車用led皆有合作，預估今年下單量將優於去年。
此外在轉投資艾迪森方面，目前興櫃參考價約170元，宏齊持有7300張(12%，每股持股成本12.3元，預估q3~q4掛牌，以價差直接計算，潛在獲利空間11.5億元，折合eps約6.3元。
投資建議上，預估今年宏齊營收為37.33億元，yoy +38.1%，稅後eps預估為3.09元(未計算艾迪森釋股利益，因近期營運表現佳，且目前p/e仍低，建議可偏多操作，目標價46.3元(15x p/e。