2023/05/08 05:30

■陳正芳

美國聯準會（Fed）大幅度緊縮貨幣政策的壓力終於在2023年第一季造成顯著影響，銀行發生流動性風險使監管機構迅速採取緊急措施，市場因而大幅調降對聯準會終端利率的預期。展望未來，銀行信貸條件更加緊縮，可能會抑制經濟增長、限制緊縮政策的前景，為投資人在利率環境改善和經濟轉弱之間取得平衡。在今年固定收益投資上，以下4大主題將是投資人須持續關注的焦點。

全球通膨可望回落
今年將是通膨逐步下降的一年，但預期至今年年底仍將高於央行目標。美國方面，商品通膨率已大幅下跌轉趨穩定，接下來可望看到住房通膨觸頂回落。非住房的服務通膨率也正在改善，但可能維持其僵固性。歐洲方面，服務通膨仍偏高，因此歐洲央行目前暫緩升息的可能性大於降息。

利率維持較高水準
通膨降溫、主要央行轉為「按兵不動」，應能為市場帶來一些正面影響，或至少有利於市場回穩。聯準會5月已經將基準利率調升至5%到5.25%的區間，並暗示暫停升息。不過強調未來政策路徑將取決於經濟數據。在10年期公債殖利率方面，預期未來1年美國將維持在3.15%-4.15%的區間變動，而歐洲將維持於2-3%。整體而言，美國升息循環已步入尾聲，但將維持高於過去15年的水準一段時間，接下來市場可能處於區間震盪。

利差擴大 創造固定收益投資機會
今年以來由於對經濟成長放緩和借貸成本上升的擔憂，造成信用利差於第一季再度擴大，為非投資等級債帶來了難得的收益機會。目前非投資等級債殖利率接近9%，大幅高於過去十年平均6.5%。且非投資等級債企業體質好轉、近期債務到期比重低，預期今年違約率仍將維持低個位數，支撐信用品質。而投資等級債殖利率也來到5%~6%水準，兼具品質優勢與收益潛力。此外，在未來升息止步經濟可能承壓下，歷史經驗顯示投資等級債大多有不錯表現。

新興市場：本地貨幣債和強勢貨幣主權債皆有利
隨著聯準會升息近尾聲，美元勢頭轉弱，本地貨幣新興債與強勢貨幣主權債可望迎來轉機，擺脫過去兩年連續負報酬的修正趨勢。由於大部分新興市場早於聯準會開始升息，因此未來再升息風險低。更有利的是，中國經濟成長因解封而加速，預期該國2023年GDP成長為5.3%，有助於提振整體亞洲經濟、支持亞洲區內貨幣的匯率和整體信用基本面。此外，新興市場實質利率遠高於歐美，對於想要追求息收機會的投資人而言，新興市場債券是一好選擇。

總體而言，今年將是通膨下降、歐美經濟成長放緩、市場波動較去年趨於和緩的一年。從投資的觀點來看，不論是投資等級與非投資等級債券中，以相對高品質資產作為投資組合的核心配置，以抵禦經濟環境衰弱，搭配今年正逢轉機的新興市場債券做為衛星配置，可望為投資人帶來豐富的收益機會。（作者為路博邁投信總經理）