雲端巨頭債券暴量4倍 債市震出「甜蜜買點」？美銀：或是難得切入點

• 2025.11.19 
 
• 11:45 
 
• 工商時報  方明

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這波發債潮自9月開始急速升溫，短短兩個多月內五大雲端服務巨頭便發行810億美元新債。圖／美聯社
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美國科技巨頭正掀起前所未有的發債風暴，對全球信用債市場造成劇烈震盪。美銀最新報告指出，美國五大雲端服務巨頭亞馬遜、谷歌、mexta、微軟與甲骨文今年迄今已累計發行1210億美元的投資級債券，是過去五年平均水準280 億美元的四倍以上，金額創下空前紀錄。
這波發債潮自9月開始急速升溫，短短兩個多月內五大雲端服務巨頭便發行810億美元新債，加上年初的零星發行與10月單筆高達270億美元的RPLDCI（Regulated Public Large-Denomination Corporate Issuance）交易，使得今年度供給暴增至歷史新高。美銀直言，這是科技股進入AI擴張時代後最具代表性的資金需求訊號。
發債洪流對債市造成直接衝擊，由於供給急速湧現，雲端巨頭的債券利差普遍大幅擴大，美銀統計，自9月1日至11 月14日，甲骨文利差擴大48個基點，mexta擴大15個基點、谷歌擴大10個基點。報告指出，巨量供給讓雲端巨頭成了債市調整的「壓力承受者」。
美銀認為，科技巨頭紛紛擴大發債的背後，主因是AI與資料中心基礎建設所需的龐大資本支出，隨著大型語言模型訓練、雲運算服務與GPU需求快速攀升，雲端公司紛紛提高資料中心投資規模。
從企業端現金流角度觀察，各公司的資金壓力不盡相同。美銀指出，mexta與甲骨文2026年的資本支出預估將超過其「經營現金流扣除股息與回購」後的可支配現金，使得兩家公司不得不依賴債務市場補位。谷歌的資本支出則與現金流大致相當，僅呈現溫和壓力。至於尚未在9月後進場發債的微軟，由於其自由現金流相對雄厚，被視為五大雲巨頭中對債市依賴度最低的一家。
展望未來，美銀預期，雖然今年的發債規模空前，但明後年的供給不會呈現失控式加速，基於現有的資本支出規劃與現金流狀況，美銀估計2026年整體發債量將維持在約1000億美元，延續高檔但不再急速攀升。
美銀認為，利差急速擴大後，科技巨頭債券反而開始具備吸引力。報告指出：「在供給大幅釋放後，市場已逐步消化壓力。超大規模雲端服務廠商未來仍將大量投入AI相關資本支出，但發行節奏正趨於正常化，當前利差水準可能提供投資者一個難得的切入時點。」