財訊新聞 　 2025/12/15 07:44

【財訊快報／陳孟朔】白宮AI事務特別顧問薩克斯(David Sacks)近日在受訪時提到，中國已看穿美國放行輝達(Nvidia，美股代碼NVDA)H200對中出口的盤算，甚至傳出北京「拒買」H200、轉向採用國產半導體以扶持本土供應鏈，使本已敏感的AI估值鏈再添「需求端」不確定性；在AI類股整體去槓桿氛圍下，輝達股價出現逢利多不漲、反而大跌的典型走勢，市場疑慮快速擴散。輝達股價上週五收盤急挫5.91美元或3.27%至175.02美元。

供給面原本被視為利多的「擴產想像」亦未能即刻提振情緒。先前市場消息指出，由於中國客戶訂單量超出當前供給，輝達已向客戶釋出訊號，正評估為高效能H200 AI晶片增加產能；H200屬Hopper架構高階產品，由台積電以4奈米製程代工，交付節奏長期是中國數據中心布建算力的關鍵變數之一。

交易員解讀「利多落地卻大跌」的核心仍是預期差與風險溢價同步上修。其一，出口放行本身已在先前漲幅中被提前反映，但實務上仍存在許可核發、審核節奏與可認列時點等不確定；其二，政策端附帶條件使增量效益打折，例如川普表態允許H200對中出口、但對相關銷售收取25%費用，市場會先把毛利率、終端需求彈性與合約可持續性納入折價，而非把它視為「無成本」的純粹增量利多。

與此同時，整體AI產業鏈的定價錨正從「算力想像」轉向「基建落地」。近期多家AI基建與晶片相關企業在財報與前瞻溝通上，未能再度上修市場原先的高預期，部分數據中心投資與交付進度的雜音亦使資金風險偏好下降，導致半導體與AI類股出現同步降槓桿與獲利了結，輝達難以獨善其身。

更關鍵的是，「買或不買」正在取代「能不能賣」成為短線主導因子。若北京以國產替代作為政策主軸推進，即便外部供應可得性提升，強勁詢單未必能等比例轉化為實際出貨；此外，中國亦傳出正研擬新一輪晶片產業資金支持方案，規模可能達0.2兆至0.5兆人民幣，進一步強化本土晶片採用誘因，令輝達中國相關營收回補的速度與可見度更易受政策訊號牽動。