瑞信證：建商無財務危機，營建資產股目前股價便宜
2008/10/29 07:53 時報資訊
【時報-台北電】台股暴跌，也迫使瑞士信貸證券中小型股分析師葉昌明棄守房地產業多頭看法！昨（28）日他預估，未來二季都將維持低成交量態勢、未來一年房價預估還有20％下修空間，但較慶幸的是，隨著2006至2007年銷售案入帳，外界傳得沸沸揚揚的建商財務風險並沒有想像中高。
由於葉昌明預估未來一年房價將下修20％、且成交量將維持低檔，致使建商淨資產價值（NAV）將較原先所預估的要低30％至45％，再由目前資本市場流動性進行考量，須採用較NAV預估值折價30％至60％，進行目標價重估。
全球資本市場大崩盤對房地產業將造成多大後遺症？根據葉昌明的敏感性分析評估，在最基本假設上，假如房價再跌20％，民眾購屋能力（affordability）、也就是每月房貸占家計所得比重將會下降，達近20年來最低點，更別說房價若再跌30％或50％，購屋能力恐將更低。
葉昌明認為，台灣房價要像香港或新加坡一樣重挫30％、甚至50％的機率不高，因為台灣房地產業缺乏外資與投機課炒作，向來被視為較封閉的市場，價格波動幅度也相對較小。
此外，針對外資圈buy side最關切的建商財務體質問題，葉昌明認為，目前建商資本負債比率（gearing ratio）確實都拉得很高， 影響所及，葉昌明所納入的8檔營建資產股目標價幾乎都遭到調降，至於個股投資評等調整部分，大同、太子從「表現優於大盤」調降至「中立」，至於台肥、宏普、華固、長虹仍維持「表現優於大盤」，而遠紡與遠雄仍為「中立」。葉昌明認為，以目前投資價值來看，營建資產股其實都不貴，但短期內看不到利多來激勵股價往上走，是典型的「投資價值陷阱」。
難怪客戶會有此疑慮，但由於台灣建商特有的經營模式，未來12個月的現金流量主要是由2006年下半年至2007年銷售案決定，當時推出的建案銷售狀況佳，並非由2009年預售案狀況來決定。
(新聞來源：工商時報─張志榮台北報導)