2026/06/22 05:30  
隨著去全球化與能源安全議題升編，投資機會將從少數大型成長股「集中」走向多元產業的「擴散」。（路透）
■George Efstathopoulos
過去20多年，在全球化、通縮環境與超寬鬆貨幣政策推動下，大型成長股累積了顯著報酬比重。然而當前情勢已明顯轉變：財政支出上升、地緣政治趨於分裂、能源安全議題升溫，以及各國政策分歧擴大，都在重塑全球投資格局。市場正從以貨幣政策為核心，轉向更依賴財政與實體投資的結構。在此環境下，投資機會也從集中轉向擴散。
實質資產：需求攀升，供給受限
實質資產的重要性再度提升，成為本輪投資循環的關鍵主題。長期以來，資金大量流向高成長資產，導致資源產業投資不足，但這一局面正在逆轉。
當前供給受限，卻面臨來自電氣化、AI基礎建設、國防支出及製造業回流所帶動的需求成長，同時地緣政治風險亦持續干擾供應穩定。
能源市場正是典型案例。傳統能源長期投資不足，使供給彈性偏低，有利現有生產商。同時，各國積極投入再生能源、電網建設與戰略資源。銅因電氣化需求大增而具戰略地位，鈾則受核能重新評價而受惠。黃金則在財政赤字擴大、貨幣貶值與央行多元配置趨勢下持續受青睞。整體而言，實質資產可同時反映通膨壓力與財政擴張的雙重影響。
金融股新時代來臨
金融股也迎來結構性轉機。在金融危機後長期受低利率、嚴監管與疲弱信貸需求壓抑後，當前環境明顯改善。較高利率、監管鬆動、信貸需求回升，以及殖利率曲線變陡，構成金融股的四大順風。
區域面向亦出現轉折。美國可能迎來政策風格轉變，監管環境有望更具彈性；歐洲在擴張財政政策與放寬監管下，銀行體系正逐步恢復動能，部分國家如希臘，其銀行資產品質與獲利均顯著改善；日本則在再通膨與薪資成長帶動下，利率環境逐步正常化，銀行業迎來數十年罕見的有利條件。
內需導向成長崛起
同時，市場領導結構也正在轉向內需導向成長。過去全球化與美國大型股主導市場，但在關稅上升、供應鏈區域化與地緣競爭加劇的背景下，各國更重視經濟自主與內需韌性。以本地市場為主的企業吸引力上升，其中中型股尤具優勢，因其對內需、財政政策及利率變動更為敏感，且評價仍相對具吸引力。
多個主要經濟體的結構轉型進一步強化此趨勢。日本內需在薪資成長與通膨回升帶動下逐步復甦，中型企業受惠於獲利改善與公司治理改革；德國由財政保守轉向擴大投資基建與國防，有利本地產業發展；中國則透過同步寬鬆貨幣、財政與監管政策提振內需，降低對出口依賴，消費導向企業具備潛在機會。
整體而言，在日益分化的全球格局中，內需導向與實體投資將逐步取代單純依賴全球規模的成長模式。市場領導權正發生轉移，投資人若能跳脫傳統指數框架，將更有機會掌握新一輪更分散且多元的成長動能。
目前全球市場由少數熟悉的龍頭企業主導，轉變為邁入一個更分散、且由財政政策驅動的新階段。若投資人過度依賴指數訊號，可能忽略未來報酬的真正來源。隨著投資機會版圖擴大，特別是在受惠財政擴張、內需成長與實質資產稀缺性的領域，新的配置思維顯得格外重要。
（作者為富達國際多重資產研究部聯席主管暨基金經理）