‧財金雜誌 2011/01/27
經濟快速增長的亞洲新興國家，普遍面臨通膨高漲的挑戰，2011年政策勢必趨緊。儘管充裕的流動性可以抵消政策緊縮對金融市場的衝擊，不過，卻也必須防範熱錢回流帶來的衝擊。
【文／劉敏夫】
2010年全球經濟形勢詭譎多變，呈現出「東強西弱」格局。在已開發國家經濟體試圖為經濟加薪添柴之際，亞洲等新興國家的經濟不僅逐季增長，而且還幾乎被通膨壓力逼到不得不調整貨幣政策。看來全球經濟在走過風險迭出的2010年後，已開發經濟體低迷成長、新興經濟體通膨高漲風險、全球經濟失衡，以及全球貨幣體系調整緊縮不一的形勢料將持續，2011年全球經濟的復甦仍具有不對稱性。
新興經濟體升息壓力大
為了提振經濟，美國、日本、英國等已開發國家的利率水準不僅持續維持在歷年低點，並且還祭出量化寬鬆措施。但是這些措施，不僅擴大金融市場的資金流量，也加速資金從各種途徑湧入基本面較佳的新興市場，讓穩步增長與通貨膨脹成了當前新興經濟體的主要基調。一般預期，2011年亞洲等新興經濟體仍將在經濟成長上居於領先地位，通膨壓力也將居高不下，絕大多數的央行貨幣政策將傾向緊縮。
其實新興市場通膨構成因素複雜，經濟專家指出，有基數較低的因素，比如印度、印尼；有信貸寬鬆帶來的流動性推升價格因素；有內需強勁和工資成本上升所帶動的價格壓力。同時，也有因氣候變遷帶動農產品價格上漲因素。
另一方面，經濟專家還指出，新興國家與已開發國家之間利率差距的進一步擴大，將直接刺激新興市場國家需求，進而擴大進口，從而導致已開發國家資金向新興市場國家轉移。這些都將擴大新興市場國家輸入型通膨壓力。
儘管緊縮政策當前，但是在資金面充裕、全球經濟持續復甦、上市公司獲利增長，以及美國採取措施刺激經濟等利多烘托下，將無損亞洲新興市場投資吸引力。其中股、匯與房地產市場更將是國際熱錢鎖定的目標。但是鑒於亞洲各國積極打房，匯市有央行監控干預，因此一般預期，股市將是國際熱錢推動下的最大贏家。
聯準會不升息資金不回流
不過，市場依舊存在憂心，不少經濟專家警告，量化寬鬆政策的負面影響不容小覷，因這不僅會惡化全球匯率的波動，熱錢湧入帶來的資產泡沫風險，也將促使亞洲各國央行採取更多的資本管制措施。
根據新興市場投資基金研究公司（EPFR）2010年12月31日發布報告稱，新興市場股票基金債券基金2010年全年的資金流入量分別為920億美元和530億美元，均創歷史新高。然而資金的大進大出就意味著極大的不穩定風險。
一般認為，聯準會升息仍遙遙無期，從經濟面觀察，美國失業率需要4至5年才能恢復到5%至6%的正常水準，而美國目前2.5%的經濟增長幅度僅能維持當前失業水準。依此來看，聯準會量化寬鬆很有可能成為中期常態。
市場人士普遍認為，只要聯準會不升息，熱錢就不會回流。換句話說，只要寬鬆資金環境持續，歐、美、日極低利率水準不變，國際資金持續流向亞洲市場的局面就不易遭到扭轉。也有市場人士指出，雖然資本管制措施短線可能造成市場波動，但是亞洲龐大的內需市場仍足以支撐資金行情後的漲勢，亞洲金融市場長線看升趨勢不變。
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