日本泡沫經濟高點的啟示 研究：市場狂熱最危險的是「相信漲勢永遠不會結束」
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2026年7月22日週三 下午11:52

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1989年12月29日，日本東京股市迎來當年度最後一個交易日，日經225指數收在38915.87點，至今仍是日本股市歷史最高收盤紀錄，也被視為日本泡沫經濟的巔峰。隨後日本股市與房地產市場相繼反轉，經濟進入長期停滯，被稱為「失落的年代」。不過，一篇刊登於日本平台《note》的研究報告指出，若回到當時的市場環境，多數投資人其實並不認為自己正站在泡沫頂端，而是相信日本正邁向新的經濟高峰。
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報告指出，1980年代末期，日本企業積極拓展海外市場，企業獲利持續成長，土地價格與金融資產同步上揚，銀行信貸充裕，日圓升值也提升國際購買力。在當時的市場氛圍下，「日本企業將持續壯大」、「東京土地具有稀缺性」、「優質企業股票長期持有終將上漲」等觀點，被視為建立在現實基礎上的合理判斷，而非盲目樂觀。
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品觀點

研究分析，資產價格持續上漲形成了一種自我強化循環。股價上漲帶動投資人帳面獲利增加，進一步提高投資能力；土地價格攀升則提升企業與個人的融資能力，使更多資金流入股市與房市，再次推升資產價格。在這樣的循環中，積極加碼的投資人往往持續獲利，而保守觀望者則可能因錯失漲勢而承受心理壓力，市場焦點也逐漸從擔心價格過高，轉變為害怕錯過持續上漲的機會。
報告認為，市場極端行情真正的風險，不只是價格快速攀升，而是投資人的判斷標準開始改變。原本被認為偏高的估值，逐漸被重新詮釋為符合新時代的合理價格；當企業獲利無法支撐股價時，市場又以土地資產增值、全球化發展或資產重估等理由合理化高估值。問題並非這些論點毫無根據，而是在部分事實存在的情況下，市場進一步推導出資產價格將持續上漲的結論，最終忽略了估值與風險。
研究也指出，股市高點往往不是在市場充滿恐懼時形成，而是在投資人普遍樂觀、企業前景受到看好，甚至連原本保守的資金都開始積極進場時逐步建立。即便市場估值偏高，也可能維持相當長一段時間，因此試圖精準預測最高點，不僅困難，也容易因過早離場而錯失後續漲幅。
報告強調，真正值得學習的並非如何預測泡沫何時破裂，而是在市場狂熱期間建立完善的風險管理機制，包括適時分批實現獲利、控制槓桿比例、保留充足現金水位，以及規劃市場反轉時的應變策略。金融政策調整、信用收縮、企業獲利轉弱、國際事件或市場情緒變化，都可能成為行情反轉的觸發因素，而這些事件往往難以事前精準預測。
研究最後指出，回頭批評1989年的投資人容易，但真正重要的是理解他們當時如何根據眼前資訊做出看似合理的決策。未來的新一輪市場熱潮，未必會圍繞房地產或日本股市，也可能出現在人工智慧、新能源、加密資產或其他新興產業。然而，投資人的心理、人性對漲勢的追逐，以及信用擴張帶來的市場循環並未改變。與其試圖成為永遠看對高點的人，不如建立足以穿越市場循環的投資紀律，才能在下一次市場狂熱來臨時，更有效地保護資產並把握長期投資機會。