書劍集》市場都是對的嗎？還是這次不一樣？

美國聯準會（Fed）在七月底召開公開市場委員會（FOMC）會議討論貨幣政策前，30年期美債殖利率曾再度超過5%。市場的預期及激烈反應，並未改變政策利率維持不變的普遍共識；不過，聯準會後來公布的FOMC會議紀錄顯示：市場專家的看法與市場走勢竟然不同。二者的歧異會是一次例外，或成為常態？

FOMC的會議紀錄包括兩次會議之間金融市場發展的分析、內部人員對經濟及金融狀況的回顧與展望、委員們對現狀與未來經濟的看法及決策的討論等，其中的金融市場發展分析主要是觀察股債及外匯市場等的變化，並調查華爾街的核心金融機構與專業投資人對經濟金融狀況的看法，包括各大金融集團等主要交易商及資產管理公司、共同基金、避險基金、保險公司等等大型投資機構。

大型金融集團或投資機構對市場的走向有極大的影響力，甚至被認為就是決定市場方向的主要力量；然而，在七月底FOMC會議記錄中，聯準會認為「名目利率上升主要源於對政策利率走高的預期」，即市場預期貨幣政策將會收緊，可是受訪的大型金融投資機構看法不一。

聯準會的分析顯示，名目公債殖利率上升了25至30個基點，主要是由實質利率的相應上升所帶動。市場定價顯示，雖然投資人把七月底FOMC會議將按兵不動視為基本情境，可是市場已將聯邦資金利率目標區間調升納入金融商品的定價中，升息機率大約有三分之一，「以更長的期間來看，市場已完全消化了FOMC在九月會議上升息25個基點、以及在明年第一季末再次升息25個基點的預期。」相對地，被聯準會調查的受訪者觀點大相徑庭，以中位數來看，反而預期今年或明年政策利率不會改變，但預計2028年初將會迎來降息。

在聯準會主席華許（Kevin Warsh）近日多次公開喊話美國通膨率太高太久後，升息預期再度拉高，芝商所FedWatch工具昨日也顯示九月中聯準會升息一碼的機率接近70%；然而，依然有華爾街的專家認為高估了。

專家預期與市場走勢不同，終有一方必須修正；另外要注意的是，從華許過去的言行判斷，一定要看他做了什麼，而非說了什麼。