2008/11/12 10:41 康和證券
◆2201裕隆
汽車本業表現不佳，前三季僅獲利0.19元，預估q4銷售仍低迷，全年eps預估為0.08元。
前9月新車總銷售18.2萬輛，yoy衰退27.2%，至於10月上旬汽車市場掛牌數量仍較去年同期減退近14%，預計全年銷售將僅有22.5萬輛左右，yoy衰退28.1%。
因全球經濟將呈現疲弱，民間消費恐難大幅成長，康和預估台灣全年汽車銷售量亦將僅有21萬輛左右，yoy衰退6.7%
裕隆於新店地區擁有龐大土地資產，土地未重估淨值已高達每股37.51元，目前p/b僅0.37x，雖然明年車市展望不明，但由於為連續第四年衰退，未來換車潮可期，加上目前p/b為歷史低點，具長期投資價值，目標價為0.5x p/b(18.7元。
◆2601益航
益航擁有5艘panamax船，1艘handy船，其中永陽、bruno salamon與永冠等3艘散裝輪已於1h08換約，以08年度而言，目前僅剩永陽與carl mesem將於4q換約。近期散裝輪現貨市場報價急挫，但換約時點為08年底，公司亦不排除先以現貨船營運，俟市場回穩後再行簽約，預期對08年營收與獲利影響不大，預估08年散裝業務營收33.5億元(yoy+104.4%。
08年中國股市回檔幅度頗深，但民間消費仍處於初升階段，市場成長相當迅速，以1h08大洋百貨的營運概況而言，營收較07年同期成長68%，稅後盈餘成長207%，同店銷售則成長19%，經營績效領先百勝與銀泰等競爭同業。由於中國消費市場仍處於成長階段，加上大洋持續擴充營運據點，預估08年百貨業務營收可達108.48億元(yoy +42.9%。
預估08年合併營收143.21億元(yoy+46.2%，稅後盈餘21.33億元(yoy+157.5%，稅後eps為8.43元。短線受到bdi指數重挫影響，股價跌幅頗深，在08年獲利明確的狀態下，股價有超跌現象，短線建議買進，目標價2x 08 bvps(年底淨值21.1元。
◆2104中橡
中橡今年在孤兒藥及電池等業外轉投資獲利下，獲利成長，08’3q營收13.72億元，qoq+2.89%，yoy+28.93%，稅後盈餘5.28億元，qoq+57.36%，yoy-0.36%，每股稅後盈餘1.21元。1-3q營收38.38億元， yoy+23.18%，稅後盈餘11.82億元，yoy+22.39%，每股稅後盈餘2.68元。
中橡今年在確定孤兒藥銷售金額能超過2億美元下，中橡除可認列5%的權利金外，更額外獲得1,000萬美元的利潤。在11月29日fda預定宣布是否通過成人接受治療許可，預計若能通過，將有助中橡未來權利金的獲利貢獻。
康和預估08年每股稅後盈餘3.6元，09年每股稅後盈餘3.99元，3q末淨值26.09元，目前本益比合理，投資建議買進，目標價12倍本益比。
◆6286立錡
上半年營收32.81億元(yoy＋21.47％，營收成長的主要原因為中國地區手機出貨量持續成長、面板產品線加入新客戶(日本及韓國大廠以及nb產品線出貨量持續增加。上半年eps 4.71元。
第三季營收受惠於大部分的產品線進入產業旺季，但在nb產品線客戶有陸續砍單的現象，因此營收成長15%。毛利率方面，在第三季降價壓力趨緩、晶圓代工價格較上一季優惠、後段封裝材料的改善、持續成本下降的效應以及新產品、新客戶的加入，有機會維持第二季毛利率。研究部預估第三季營收20.2億元(qoq+15%，單季eps為3.41元。
立錡表示第四季營收預計衰退5～10％，主要是因為金融風暴導致訂單萎縮，且訂單能見度也相對偏低，但因為立錡有新產品推出及新客戶加入，因此營收表現優於同業。
預估全年營收約為71.84億，yoy 18%，稅後淨利約為14.69億，yoy –18%，稅後eps約為10.98元。
目前股價已經反應第三季營收展望不如預期以及第四季營收下滑的疑慮，因此建議120~160元區間操作。
◆3356奇偶
3q表現不如預期，主因為傳統淡季與北美部分客戶出現財務危機，因此放帳風險控管更為嚴格導致。以及新興市場部分包括印度、俄羅斯等成長力道亦未如先前預期樂觀。
經過7、8月的傳統淡季後將進入營收高峰期時，遭遇到全球大環境的不景氣，即便安控產業受環境影響較少，但依舊難以抵擋大環境影響。其中奇偶3q營收4.01億元，qoq-1.07%、yoy+6.48%。優於整體業界表現。
在4q金融風暴持續未復與歐亞、新興市場的貨幣波動率幅度較大導致客戶訂單遞延的情況下，預估4q營收略為衰退。4q營收為3.61億元，qoq-2.43%、yoy-8.71%，eps+3.33元。
2008年營收為17.10億元，yoy+16.32%，eps 14.12元。
奇偶市場大多集中在歐美成熟地區，因此預估09年成長率略低於整體產業成長率。2009年營收15.79億元，yoy+8.97%，eps 15.18元。
短線建議7.5x~9.5x(09年本益比區間操作。
◆1101台泥
台灣部分，今年受煤炭價格上漲影響，毛利率大幅下滑，不過因7月開始調整內銷價格，毛利由2q的5.8%上升到8.9%，4q因為原物料價格下降，加上調整售價，毛利率可望小幅提升。展望09年，台灣市場的民間建設及投資的需求減緩，但政府的擴大內需計畫將提升基礎建設需求，估計整體台灣內銷市場表現較今年持平；外銷部分，明年歐美市場需求依舊疲弱，新興市場以及中東市場需求可望穩健，明年水泥外銷量預估仍將達到520萬噸左右，因外銷價格將可反應煤炭成長上揚，預估可由今年38塊提高至45元，獲利表現將較08年明顯成長。
至於中國市場方面，因台泥在中國華南佈局的水泥廠受到雪災、洪水以及宏觀調控的影響，價格下滑，影響獲利表現，使今年前三季中國區獲利表現不如預期，第三季甚至虧損，目前水泥價格受景氣影響仍有下滑壓力，預估明年上半年之前，獲利難見回溫，不過下半年起，預計在中國刺激經濟而加快公共工程建設進度下，加上2010年亞運需求，獲利情況應會逐漸好轉。
08年預估營收246.58億元，yoy+0.38%，稅後eps為1.71元，年底每股淨值21.6元。09年部分，因預期煤炭成本變動幅度不大，成本壓力下降，獲利上升，預估稅後純益61.06元，yoy+8.5%，稅後eps為1.85元，年底每股淨值約23.4元。
目前台泥p/b約0.88倍相較亞泥(0.97倍較低，因4q台灣可望再調整內銷價格，毛利率持續走升，明年度在公共工程建設帶動下，加上煤炭價格回穩，水泥價格上調，獲利成長，長線建議可逢低佈局，短線受景氣及大盤不佳影響，建議16-21元區間操作(09年淨值*0.7-0.9倍p/b。