台証投顧盤前－中期空方壓力仍未解除，搶短操作謹慎為宜
2008/11/17 08:21 台新金
【鉅亨網資料中心．整理】◆盤勢分析
※國際股市摘要
◎美國市場
週四美股各主要指數全面下跌，其中道瓊工業指數 下跌3.83%，收在8497.31點；NASDAQ指數下跌5%，收在 1516.85點；S&P500指數下跌4.17%，收在873.29點；費 城半導體指數下跌6.4%，收在201.39點。ADRs方面，台 積電、聯電、友達分別下跌7.2%、20.7%、8.76%。美股 上週五受到十月份零售銷售額降幅創史上新高的衝擊， 開盤隨即下跌，加以金融、科技類股表現不佳，終場指 數開低走低，各大類股全面下跌，其中以金融及原物料 類股表現最差，公用事業及非循環品相對抗跌。受到景 氣衝擊的影響，零售商第四季首月銷售衰退幅度大於預 期，由於年底假期銷售潮對零售商全年貢獻度極高，在 消費趨於保守的情況下將成為最直接的受害者，指向第 四季企業獲利仍有下修空間，而八月遭政府接管之一的 FreddieMac因第三季大幅虧損導致目前淨值變成負值， 上週五再向政府求助138億資金，顯示金融業尚未見到 止血跡象。展望後勢，除了短線上金融、科技及消費循 環等已破底之權值類股表現難脫弱勢型態之外，本週將 公佈十月份房市數據，目前預估中數仍較前次下滑，將 為股市帶來不確定因子，預期本週美股仍難脫震盪型態 。
◎歐洲市場
歐股各主要指數週五全面上漲，英國金融時報指數 上漲1.53%至4232.97點；德國法蘭克福指數上漲1.31% 至4710.24點；法國CAC指數上漲0.67%至3291.47點。整 體而言，不論經濟面或企業面均傳達景氣持續趨緩的訊 息，歐洲金融業裁員及整頓業務的動作持續不斷，預期 未來失業率及工資增幅將進一步惡化，衝擊零售業年底 假期旺季的銷售狀況；展望後續，各產業陸續傳出調降 銷售預測及財測的消息，顯示景氣仍未見底，須留意股 價仍有進一步下探的空間。
◎日本市場
週五日股各主要指數全面上漲，日經225指數上漲 2.72%，收在8462.39點；東証一部指數上漲1.12%，收 在846.91點；東証二部指數上漲0.48%，收在1975.35點 ；JASDAQ指數上漲0.46%，收在46.41點。展望盤勢後續 ，面對金融海嘯所造成之巨大衝擊，各大藍籌股亦難脫 離業績下滑的命運，其中汽車業霸主Toyota日前更宣佈 大幅調降08年會計年度淨利預測逾50%，為日本企業獲 利展望投下巨大的震撼彈。券商大和證券表示，組成日 經225指數之成份公司08年平均每股獲利確實已開始下 滑，使得該指數08年本益比由10月底的9.5倍，上修至 14.7 倍，顯示日股價值面不若先前寬鬆，恐將不利中 期日股反彈走勢之延續。
※市場重點訊息
壽險業淨值轉負四家變八家
金融海嘯讓保險業出現資產減損，淨值嚴重萎縮。 依據壽險業的統計，第三季底壽險業業主權益（淨值） 只剩下1,700多億元，較去年底蒸發了六成。其中，淨 值為負的壽險公司，更由四家增加為八家。據悉，金管 會已經開始研議拯救壽險業的計畫。(經濟A3)
聯發科搶攻電視手機晶片
北京奧運開啟中國移動多媒體廣播（CMMB）行動電 視需求，大陸官方估計，具備CMMB功能的手機明年將大 量生產，並覆蓋100多個城市；聯發科（2454）CMMB行 動電視晶片方案已開始小量出貨，搶攻高達百萬戶的 CMMB 手機市場。(經濟D3)
消費券效應》民生用品廠樂
政府計劃明年起發放消費券，金額高達數百億元， 市場認為民生必須品將直接受惠，包括味全（1201）、 統一（1216）及泰山（1218）等食品廠，以及正隆（ 1904 ）、永豐餘（1907）等衛生紙廠，和花仙子（ 1730）、毛寶（1732）和台鹽（1737）等民生用品的化 工廠，將是直接受惠族群。(經濟D5)
諾基亞看空手機股罩霾
手機龍頭大廠諾基亞發表對第四季及明年手機產業 悲觀的看法，業者表示，整體產業能見度相當低，估明 年第一季營收將會比今年第四季下滑，法人圈普遍認為 ，明年第一季整體手機類股營收下滑幅度將超過20％， 高於往年15％到20％的水準。(工商B1)
面板驅動IC設計Q4營收衰退
面板驅動IC設計公司第四季營運依舊艱辛，奇景（ HIMX）日前法說透露，第四季營運展望恐與月初看法有 所出入。言下之意，面板廠本季持續進行減產，LCD驅 動IC廠商目前能見度不佳，儘管包括聯詠（3034）、矽 創（8016）、旭曜（3545）等公司普遍預期季營收約衰 退1、2成以上，但實際狀況恐得到11月中下旬才會明朗 ，農曆年需求恐落空。(工商B3)
鋼價下滑營造業Q4毛利回升
鋼價持續回軟，營造業的鋼材跌價利益，將從第四 季毛利率反映出來，預估平均毛利率會比第三季調升 0.5 至2個百分點，其中，達欣工（2535）、根基（ 2546）、大陸工程（2526）因毛利較高的營建工程及房 地產入帳，預估毛利率可衝高到6％以上，居營造股今 年獲利前三名。(工商B5)
※前日盤勢概況：台股上週合計下跌289點，週成交量 2600億元，週線呈現價跌量縮
雖然美股上週四強勁反彈，加上上週五亞股也表現 不錯，但台股及韓股相對弱勢，台股大盤呈現開高走低 格局，收盤小漲14.87點，收在4452.7點，成交量 514.32 億元，較前一日增加19億元，呈現價漲量增走 勢。合計上週台股共下跌289.63點，週成交量2600億元 ，較前一週減少1009億元，週線呈現價跌量縮格局。類 股方面，上週五電子股除晶圓代工之外，其餘普遍表現 弱勢，其中以IC設計、中小尺寸面板、PCB、LED、STB 走勢較弱；傳統產業則表現較佳，其中以水泥、食品、 塑化、機電、玻陶、紙類、鋼鐵及航運類股走勢較強； 金融股呈現漲跌互見格局，其中證券股普遍表現強勢。 三大法人方面，上週五合計賣超29.08億元，其中外資 賣超35.94 億元，投信買超6.74億元，自營商買超0.13 億元。
※盤勢分析：雖然國安基金持續護盤，但台股預期仍將 進行低檔區反覆震盪打底的格局
前一波美股於總統大選之後，市場焦點轉向總體經 濟數據、政府政策及企業展望等訊息，由於經濟數據則 持續弱化，且各種跡象顯示美國景氣仍有持續衰退疑慮 ，美股在大選之後結束慶祝行情，其中道瓊反彈前一波 至9625高點後再度回檔，整體而言，近期美股走勢處於 8000~9600進行低檔區區間整理格局。而台股近期經濟 展望仍偏負面，10月份出口總值僅208億美元， YOY-8.3%，上週三MSCI亞太指數調降台股權重，上週四 惠譽國際信評也下修台灣GDP成長率預測，由原先+4.3% ，下修為-1.7%，調降6個百分點，為亞太各國下修之最 。而台股大盤近期走勢也表現弱勢，上週處於短中期均 線之下，近6個交易日都無法封閉11/6之向下跳空缺口 ，成交量能亦無法有效擴增，顯示多方反彈力道疲弱， 由於外資調節壓力持續，電子類股持續弱勢表現，而國 安基金雖然持續護盤，但效果也有限，現階段國際各主 要指數仍處在弱勢整理格局，導致台股大盤走勢並不強 。由於明年經濟展望前景尚不佳，全球市場可能因金融 風暴導致經濟明顯衰退，台股短線立即轉為多頭市場可 能性較小，預期仍將進行回測反覆震盪打底的格局，故 台股短期需留意回測前波4110支撐。
※策略建議：中期空方壓力仍未解除，搶短操作謹慎為宜
操作策略：台股目前中期空方壓力仍未解除，搶短 操作謹慎為宜，中長線投資人建議待大盤出現明確止穩 的底部型態後，才能採行較為積極進場動作。選股方面 ，由於大陸未來兩年將投入人民幣4兆元用於提振內需 ，建議近期選股以中國收成股為主；而長期投資標的， 建議以公司競爭力強且現金殖利率高的個股為主要投資 標的；電子股方面，由於與美國市場息息相關，若美國 景氣持續惡化，相關電子股持股比重仍需降低。
※產業分析
塑化產業：
上游石化原料報價週漲跌幅在-7.8%~+53.8%區間， 五大泛用樹脂報價週漲跌幅在-16.8%~0%區間，化纖與 其他塑化原料報價週漲跌幅在-12.7%~+9.2%區間。上游 石化原料部分，上週報價週漲跌幅在-7.8%~+53.8%區間 。上週丙烯受下游回補庫存，而上游廠商因減產導致存 貨偏低下，報價大漲53.8%。乙烯報價則持平，維持在 $385/ton，然預期在下游PE需求逐漸回升下，將有反彈 空間。展望後市，在中國擴大內需激勵，加上報價跌深 下，上週塑化原料報價出現反彈，然值得留意的是日本 最大煉油公司新日本石油週五將暫停日產能11萬桶的 CDU煉油裝置一個月，反應目前煉油利差縮減以導致部 分廠商產生虧損，考量Q4塑化產業普遍將產生虧損，且 明年產業能見度仍低，台証仍維持塑化產業中性之投資 評等。在投資建議方面，中國擴大內需方案將有利於 PVC需求之提升，且明年中東新增產能並無PVC，相較於 其他塑化產品，供需情況較健康，加以在原油大跌下， 目前乙烯法PVC廠商生產成本已較電石法廠商低。台証 預估華夏08年營收為87.9億元 (YOY +0.5%)，稅前淨利 3.3億 (YOY+487%)，稅後EPS0.67元，09年營收58.9億 元 (YOY+0.5%)，稅前淨利4.5億 (YOY +35.7%)，稅後 EPS0.92元，台証將華夏 (1305)觀望之投資建議調升至 買進，目標價以09年0.6xP/B計算，設定在8元。
※個股分析
微星(2379)：
微星10月營收為106.2億元，MoM+1.3%，YoY+7.3% 。10月主機板出貨量145萬片，MoM-17.1%，繪圖卡出貨 量95萬片，MoM-9.5%，皆較上月大幅下滑。惟 IntelATOMCPU自九月份供貨無虞後，微星NetBook(Wind PC)出貨量放大，帶動營收成長，台証推估10月份出貨 已達10萬台以上之水準。第四季板卡產品因終端需求不 振，出貨量預計將逐月下滑，在預期一般NB出貨微幅成 長約5%及NetBook全季出貨達40萬台下，台証預估微星 第四季合併營收為311.8億元，QoQ+10.1%，YoY+11.9% 。毛利率部分，微星產品報價80%為美元，僅20%為歐元 ，依目前美元及歐元匯率走勢判斷仍對微星有利。惟板 卡類出貨量持續下滑，依此推估微星第四季毛利率將維 持第三季之水準，稅後淨利為10.7億元，QoQ+9.8%， YoY+53.1%，稅後EPS為1.06元。台証預估微星08年及09 年營收為1,072億元及1,144億元，YOY+11.4%及+6.7%， 稅後淨利為30.4億元及31億元，YOY+4.3%及+2.1%，稅 後EPS為3元及3.1元。微星持續耕耘NB產品線，並藉板 卡品牌知名度行銷，將有效降低板卡類需求不振之影響 。在NetBook部分，微星除一般通路外，亦配合電信業 者進行搭售，並將持續推出新產品。09年在NetBook出 貨量帶動下，仍可維持整體營收成長。因此，台証將微 星 (2377)觀望之投資建議調整至買進。
大華(9905)：
大華08年前三季營收21.8億元 (YOY+1.1%)，獲利 方面，產品價格在與顧客協商之後獲得調整，使得毛利 率由07年同期的12.6%提升至17.7%，加上中國獲利貢獻 1.6億元 (YOY+116.9%)，稅前淨利5.0億元(YOY+74.9%) ，稅後EPS1.27元。大華金屬為國內飲料包材大廠，產 品包含鐵罐、鋁罐、鋁蓋及PET瓶，佔比分別為10%、 65%、20%以及5%。各產品毛利率方面，鋁製品由於生產 線自動化程度高、產量大，為獲利主要來源，毛利率約 為10~20%，主要隨國際鋁價變化。鐵罐生產線由於產量 較少加上設備仍足夠使用，公司目前沒有更新的打算， 但由於折舊已提列完畢，毛利率較國內競爭者仍有優勢 ，約在7~10%之間。PET瓶的部分主要為配合客戶需求而 少量生產。台証預估大華08及09年營收各為27.0億元 (YOY+0.7%)與26.4億元 (YOY-2.4%)，稅前淨利5.8億元 （YOY+52.7%）與5.1億元 (YOY-12.9%)，稅後EPS1.48 元與1.34元，與包材同業相比股價並無明顯低估。考量 公司議價能力偏弱，鋁價下跌貢獻獲利程度有限，加上 目前P/E應已反應大陸市場之成長性，故台証給予大華 觀望之投資建議，視未來競爭環境改善再予以調整。