對沖基金逆勢獲利 拋股套現多空都賺
非凡新聞周刊 │ 2008-11-16文 林心怡
金融海嘯升高對沖基金操盤手風險意識，面對贖回潮、去槓桿化、禁放空等不利因素，紛紛賣股拉高現金部位，作為風暴結束後再次進場的籌碼。
全球金融海嘯、股災來襲，共同基金績效全面躺平，操作績效欠佳的多檔對沖基金也面臨清算的命運，究竟哪些投資標的還有賺頭？答案仍是：對沖基金。
國內第一家引進合法對沖基金的百利投顧總經理林志煌指出，由於對沖基金強調絕對報酬，可作多與放空的投資工具多元且彈性，只要用對交易策略，大部分的對沖基金表現，向來都比大盤指數好，相較於只能作多的「共同基金」，投資還是有「贏」的機會。
看對趨勢空頭也能賺
以去年對沖基金的獲利大贏家約翰?鮑爾森（John Paulson）為例，美國次貸爆發前，他率先放空美國次貸債券，旗下的鮑爾森對沖基金公司（Paulson & Co.）共獲得了一百五十多億美元的收益，成為逆勢獲利的明星人物。
鮑爾森擁有從事併購套利業務的背景，去年個人進帳更高達三十七億美元，年薪高居對沖基金經理人之冠，今年初他還曾聘用前聯準會主席葛林斯潘（Alan Greenspan）擔任公司顧問。至於績效表現之所以亮眼，他表示，「我們率先預測股市下跌走勢，因此減少了多頭部位，增加了空頭部位，因而獲利。」
這家資產三百五十億美元的公司，旗下三檔主要基金至今仍平均有二○％的漲幅。對沖基金今年以來平均跌幅一七％，但在股市重挫、接二連三的金融海嘯襲擊下，績效表現相對亮眼。
而金融大鱷索羅斯其一百七十億美元的「量子基金」去年上漲了三二％，讓他個人賺進二十七億美元，收入名列第二。
因贖回潮規模大縮水
只是，水能載舟亦能覆舟，隨著全球投資環境去槓桿操作化、信用緊縮、禁止放空的氛圍下，對沖基金的績效表現也出現「大好大壞」的現象。
根據對沖基金研究機構HFR的統計，第三季全球避險基金平均下跌七至八％，但若從晨星統計至十月十四日止，全球共有一萬七千一百零三檔避險基金，以台幣計價報酬率平均跌一五．九四％，其中，表現最佳的對沖基金年初至今報酬率八八．六七％，但表現最差的虧損也高達八二．四四％之多。
百利投顧分析，今年底前不堪虧損、體質不佳的對沖基金可能超過七百家，這意味著，對沖基金投資虧損的風險亦不低。
全球對沖基金頭號贏家索羅斯曾公開表示，「受到金融海嘯的洗禮，未來對沖基金市值應該會縮水一半至三分之二。」原因就在於全球對沖基金，過去三年向超級富豪募得的1.9兆美元，將因市場恐慌的影響下陸續遭到贖回，使得對沖基金業將進入汰弱留強期。
雖然根據HFR統計到第三季，全球對沖基金規模尚有1.72兆美元，但法人指出，若全球股市未來表現持續不佳，賣壓仍不輕。此外，索羅斯更大膽預言：「隨著金融管制更多，將來金融業無法重回過去二十五年的獲利榮景。」他認為，為穩定經濟，監管機構將對信貸市場進行較嚴厲的監管，將影響對沖基金業部份操作交易範疇受到限制而壓縮到獲利空間。
賣出變現股災連環爆
事實上，為了因應可能面臨的投資者「贖回潮」，一些對沖基金的確被迫選擇了賣出變現，例如鮑爾森對沖基金公司（Paulson & Co），以及國際知名對沖基金管理人科恩(Steven Cohen) 、英格蘭德(Israel Englander)等，紛紛選擇將投資變現，以因應客戶恐慌所導致的贖回潮，其中科恩十月分更是出清手中一半的持股，這些對沖基金經理人的退場，也的確助漲了十月分股市的暴跌。
而另一個對沖基金退出股市的原因是，監管機構最近收緊了放空的限制，美國證券交易委員會(SEC)今年曾兩度下令部分禁止放空，使得經常使用這種投資策略的對沖基金，在操作上顯得綁手綁腳。
百利投顧總經理林志煌指出，由於對沖基金強調絕對報酬，因此即使對沖基金表現比大盤指數來得好，但投資人仍會有贖回潮，這時如果現金部位不夠高的對沖基金就會被迫賣掉持股求現，而在恐慌指數仍飆高至八○％的情況下（過去911恐怖攻擊時達40％），這波贖回潮可能會延續到年底。
資金暫撤等待進場點
但這並不意味著這些國際金融大鱷，將就此退場再進場。管理全球對沖基金達四百八十億美元、規模居冠的摩根富林明資產管理機構總裁傑斯‧史得利（Jes Staley）指出，即便對沖基金在去槓桿化的壓力的投資環境下，大部分的對沖基金績效都優於大盤，這些資金的撤出，是為了尋找更佳的進場點，追求更高的絕對報酬，而非全面撤退不再進場，有朝一日資金還是會重返市場。高盛證券在其報告中就指出，許多對沖基金目前的現金部位往往高達資產規模的三○至四○％。
林志煌也指出，這次百年難得一見的金融海嘯，讓這些頂尖的對沖基金操盤好手增加投資風險的意識，資金撤離其實只是保留投資銀彈，等待風暴結束的訊號出現後，再次作為發動攻勢的籌碼，雖然未來新興市場仍會持續有賣壓，但跌深的美股、歐股，反而已開始有避險基金經理人陸續進場。
而分析年底贖回壓力特別大的原因，林志煌指出，投資人若要贖回資金，大多集中在每年的三、六、九、十二月，但基金贖回須有四十五天的提前知會期，方便對沖基金作業，因此十一月十五日就是最後一天的通知日，這也是為何十月賣壓極大的原因。
至於在這個時候該如何挑選避險基金，林志煌建議最好選擇低槓桿的基金投資，像今年「趨勢型」如期貨基金、「套利型」如多頭價差策略的對沖基金，只要操作策略對，獲利三、四成不成問題，但在目前對沖基金也講求「現金為王」的時刻，想投入避險基金的人還是要小心謹慎。