馬帕斯專欄／扭轉操作 扭轉不了經濟弱勢
【經濟日報╱編譯莊雅婷】 2011.09.23 02:42 pm
在失業率居高不下且歐巴馬陷入反成長的加稅爭議之際，聯邦準備理事會（Fed）再度被要求干預金融市場。最近的糟糕想法是，Fed要透過延長2.6兆美元債券投資組合的到期日來壓低長期利率（或壓平殖利率曲線）。
但Fed應該做的是將精力和專業投注於提供健全資金，並運用其最佳講壇地位力促限縮聯邦支出和改革監管體制，以配合Fed充份就業的目標。
為了壓平殖利率曲線，Fed必須收購更多長期公債，並藉出售部分短期公債取得融資（又稱為「扭轉操作」）；另一個做法則是擴增Fed持有商業銀行1.6兆美元美元短期存款的規模（換句話說，更多量化寬鬆）。
無論哪種方法，借短放長都是充滿風險的金融舉動，這讓投資人暴露在利率風險之中，因為一旦利率上揚，Fed公債持有部位的價值也將下滑。
同樣令人擔憂的是，Fed收購公債造成國債到期日縮短。Fed購買公債會讓財政部的發債失去效用，後者的目標應是趁殖利率維持低檔時，將長期公債送進全球民間部門。
長期公債可保護納稅人在未來利率上揚時，抵擋攀升的利息成本。但如果Fed將這些公債買回，存入資產負債表，就無發揮這個功能。據我估計，Fed在2008至2011年間收購公債，已使國債到期日平均縮短四到五年，這還不包括Fed收購抵押房貸債券的影響。
聯準會收購更多公債將受到市場讚許，債市歡迎不在乎價位的大方買家。如果收購行動還事先宣布，那就更好了，投資人才有機會先馳得點。Fed 2008年透露要收購抵押房貸證券時，市場已搶先一步行動，成功賺進豐厚獲利。
同樣地，去年9月市場也在Fed表明收購後搶進公債，造成Fed著手前公債殖利率已經下滑，價格也跟著上揚。
多數華府官員也希望Fed收購更多公債。隨著赤字每年以超過1兆美元的速度增加，財政部必須擺脫大筆債務。然而，Fed不可能買光公債。根據白宮管理及預算局的中期評估，白宮預算將使美國國債額外增加10兆美元，到2021年舉債上限將提高至24兆美元。
掌聲不代表Fed繼續收購公債是正確做法。Fed此舉將導致存款利率下降，傷害存款人利益，也可能增加市場不確定性，進一步扭曲短期信用市場，並讓Fed在制定利率政策時面對更多利益衝突。
追根究柢，Fed不該當著全球市場的面操作債券收購。金融危機以來，Fed已從貨幣政策機構轉變成市場干預單位。
扭轉操作最初在甘迺迪政府時代試行，做法包括額外發行18 個月期的公債，同時由Fed買回長期債券。舊金山聯邦準備銀行4月發布研究報告說，扭轉操作可望把公債殖利率壓低0.15%，最後效果只是曇花一現。
現代版扭轉操作的效果可能更不顯著，因為市場早已有預期心理。Fed認為私部門將追求高風險且更持久的資產，以彌補Fed買回公債後的投資缺口。但證據顯示這招並沒奏效，Fed的超低利率政策和龐大公債持有部位造成不確定性，同時也傷害小企業信心和就業成長。
聯準會應該把呼籲行動導向政府，要求改革稅制、撙節支出，以及革新銀行監管法規，這些都有助於創造就業。Fed已收購將近2兆美元長期公債，但這個大規模市場干預行動未見成效，現在是時候向前邁進了。
（作者David Malpass是前雷根政府財政部助理部長，現任Encima Global公司總裁）