2011/09/29 10:17 台灣工銀證券投顧
◆投資建議
韓系客戶提貨高峰落在09/2011，IBTSIC預估凌耀09/2011營收1.54億元，MoM+0.85%，凌耀3Q11營收優於預期，但成長動能產品毛利率低於30%，將造成3Q11毛利率低於預期，IBTSIC預估凌耀3Q11營收4.43億元，QoQ+33.03%，毛利率下修至34.31%，稅後淨利0.69億元，稅後EPS 1.94元。
4Q11整體產品線出貨量普遍呈現下滑，IBTSIC預估凌耀4Q11營收3.7億元，QoQ-16.48%，預估毛利率提升至35.95%，稅後淨利預估0.64億元，稅後EPS 1.83元。2011年稅後淨利預估2.37億元，稅後EPS 6.66元。
展望2012年：產品良率問題改善，2Q12凌耀毛利率可望回升，IBTSIC預估2012年營收14.5億元，YoY+4.24%，毛利率預估41.03%，稅後淨利2.81億元，稅後EPS 7.89元。
投資建議：目前2012年PER為12~13X，但3Q11毛利率不如預期，且4Q11營收QoQ-15~-20%，故維持觀望之投資建議。
◆營運分析
◇產品介紹
凌耀為國內IC設計廠商，產品100%透過通路商(大聯大銷售，凌耀主要製造晶圓廠為台積電 2330(TW) 6吋廠(新推出產品將採8吋廠生產，使用CMOS製程。
凌耀主要產品有環境光感測IC(ASP較高，毛利率高及非環境光感測IC(ASP低，毛利率較低，其中85~90%為環境感測IC。
環境光感測IC分為ALS佔40%(Ambient Light sensor，感測外部光源以調整亮度、Proximity sensor佔40%(距離感測IC、UV sensor佔10%(紫外線感測IC及RGB sensor佔10%。
環境光感測IC中ALS為過去主要產品，應用於NB、手機及TV產品(手機、NB及TV多數客戶均使用1顆產品，其中NB及手機滲透率較高，TV相對較少。
而目前凌耀主推ALS+Proximity sensor產品一起銷售或Combo產品(有二合一及三合一，主要應用於Smart Phone及平板電腦，凌耀ALS+Proximity sensor陸續打入國內Smart Phone大廠及韓系手機大廠供應鏈，且韓係客戶近期新推的Smart Phone產品呈現熱賣，凌耀供應ALS+Proximity sensor+LED三合一產品，該產品為凌耀3Q11營收最大的成長動能來源，但該產品因為客戶下單量大，加上產品封裝良率較低的問題，產品毛利率低於30%以下，故出貨量越大，凌耀整體毛利率就會越低。
非環境感測IC佔營收比重10~15%，主要產品有POF(應用於光纖產品、PDIC(應用於光讀寫頭、印表機噴墨頭感測IC及紫外線收發IC(應用於電視遙控器，其中POF佔非環境IC比重最大。
◇競爭對手及市場概況
國內IC設計廠主要產品為電源管理IC及Driver IC為主，目前謹有矽創 8016(TW) 推出與凌耀部份類似的產品，但凌耀主要供貨給品牌大廠為主，故在國內幾乎沒有競爭對手，主要競爭對手為國外廠商Avago、Intersil、Sharp及TAOS。
產品市場概況：目前新推出的Smart Phone產品均搭載ALS及Proximity sensor。NB部份，過去主要以高階NB有搭載ALS的產品，但目前有逐步擴散至中階NB的趨勢。平板電腦部份，與Smart Phone均重視省電，故廠商推出的平板電腦產品也幾乎都會搭載ALS的產品。
◇3Q11營收優於預期，毛利率低於預期
3Q11韓系手機客戶因新推的Smart Phone熱銷，故在ALS+Proximity sensor+LED三合一產品需求相當強勁，此外08/2011出貨給美系客戶ALS產品應用於平板電腦(非獨家供應商，預估凌耀09/2011營收將高於08/2011水準，IBTSIC預估凌耀09/2011營收1.54億元，MoM+0.85%，整體3Q11凌耀營收QoQ超過30%以上，而3Q11營收增加主要來自韓系客戶貢獻，產品毛利率低於30%以下的影響，凌耀3Q11毛利率將低於2Q11水準。
IBTSIC預估凌耀3Q11營收4.43億元，QoQ+33.03%，毛利率下修至34.31%，稅後淨利0.69億元，稅後EPS 1.94元。
◇展望4Q11營收QoQ-15~-20%
凌耀3Q11營收表現超乎市場預期，主要來自韓系手機客戶Smart Phone產品熱賣，然而該客戶提貨高峰落在09/2011，故預估韓系客戶4Q11提貨量將下滑，而原本產品線4Q11出貨量也下降，故凌耀4Q11營收將低於3Q11表現，IBTSIC預估凌耀4Q11營收QoQ-15~-20%。
IBTSIC預估凌耀4Q11營收3.7億元，QoQ-16.48%，毛利率因低毛利率產品比重下降，預估毛利率提升至35.95%，稅後淨利預估0.64億元，稅後EPS 1.83元。
◇2011年毛利率將低於過去平均數
2011年凌耀受惠於Smart Phone客戶對於ALS+Proximity sensor+LED產品需求強勁，營收成長超過40%，但產品封裝良率差，加上客戶下單量大，毛利率低於30%的情況下，使得凌耀毛利率表現不佳。
IBTSIC預估凌耀2011年營收13.91億元，YoY+45.81%，毛利率37.17%，稅後淨利2.37億元，稅後EPS 6.66元。
◇2Q12凌耀毛利率可望回升
雖然凌耀對韓系客戶已推出變更封裝製程的Cost Down版本，但客戶並不採用，故凌耀仍維持舊產品持續出貨，直到2Q12客戶推出下一世代產品為止，因此將影響到凌耀2H11及1Q12毛利率表現，IBTSIC推估2Q12凌耀整體毛利率可望獲得改善。
此外2011年受惠於ALS+Proximity sensor+LED產品熱銷，使得2011年營收基期相對偏高，IBTSIC預估凌耀2012年營收14.5億元，YoY+4.24%，毛利率預估41.03%，稅後淨利2.81億元，以股本3.56億元計算，稅後EPS 7.89元。