財訊321期
全球一起吹泡泡
陳元中
金融、企業、信心如骨牌般倒下，全球經濟快速惡化，各國也同時祭出三道救市金牌。首先，重災區的英、美不排除降至史上空前的零利率，其次，民間不敢花錢，政府以財政政策舉債花錢，期望打通經濟血脈，最後，再以經濟救援計畫迎戰個體經濟危機。
每個政府都有自己的「三道金牌」，但殊途同歸，且目標一致，表面上救消費、救企業、救失業，救經濟；骨子裡則是和時間賽跑，為自己打一場政權保衛戰。誰是贏家？誰是輸家？尚在未定之天，可以肯定的是，當夢想製造機開動，全新的泡沫再度閃耀光芒，緊緊抓住群眾目光時，資本主義又將回到熟悉的軌道，再創下一輪經濟盛世。
二○○八年是金融史上破紀錄的一年，股票、債券、不動產、商品、信用貸款等五大市場的泡沫同步破滅，資本主義遭逢最慘烈的滑鐵盧敗戰，以往華而不實的七彩幻影隨風而逝，徒留退潮後坑坑洞洞的殘局。
泡沫消失之後，需要吹起新的泡沫才能讓價格機能重現？新科諾貝爾經濟學獎克魯曼是凱恩斯學派的信徒，他的得獎讓飽受金融危機、經濟蕭條的各國政府剎那間獲得了救市的聖諭，於是競相擴大支出、減稅、發消費券之際，也醞釀吹出新泡沫的氛圍。
為解決世紀金融危機，全球政府及央行相繼祭出大幅降息、降稅以及擴大公共支出等三大手段，像是全球七大央行聯合降息，英國將減稅三百億英鎊，以及中國推出兩年四兆人民幣刺激內需的方案。財經當局使出渾身解數，為的是弭平過去十年來房市泡沫破滅所造成的傷害，但在此同時，超低的資金成本配合豪邁大方的財政支出，弭平經濟重創的招式也許神似，箇中精髓猶有差異。
負利率仍逼不出錢來
十月八日美國聯準會、歐洲央行（ＥＣＢ）、英格蘭銀行、加拿大、瑞士、瑞典央行以及中國人民銀行等全球七大央行聯合降息。這是工業國家央行自九一一恐怖攻擊以來首次採取聯合行動。
此外，各國央行輪番以空前幅度將利率調降到歷史低水準，英國央行英格蘭銀行十一月六日將基準利率下調一．五個百分點，降至三％，成為英國自一九五五年以來最低的利率，幅度則為九七年以來最大。美國官方短率現在是一％，成為五八年以來的低點。澳洲央行在十月七日降息一個百分點，為九二年以來最大幅度。
如果以扣除通膨率的實質利率來看，全球早已進入「負利率」時代。美國九月消費者物價指數（ＣＰＩ）上揚四．九％，利率只有一％；歐元區十月物價上漲三．二％，官方利率則為三．二五％；英國九月ＣＰＩ上升五．二％，利率已跌到三％；韓國十月物價年增率達四．八％，高於指標利率四％。不過，在市場信心潰散之際即使是負利率也沒辦法把錢逼出來，沒有安全感的民眾有錢還是都拿去做定存。
商業銀行也是極度害怕虧損，於是緊縮銀根，提高放款門檻，需要貸款的企業和民眾仍是不得其門而入。眼見降息的成效無法立即顯現，各國政府轉而尋求擴大公共支出以刺激內需。凱恩斯學派勢力抬頭，向為執政者所喜的財政振興方案蔚為刺激經濟的主流，而且規模一個比一個大。
中國於十一月九日宣布總額達四兆人民幣（相當於五八六○億美元）的經濟振興方案，十項擴大內需重大措施將於一○年底前陸續實施。這項振興經濟方案規模之龐大令全球為之震驚，但實際上是結合了先前已經宣布的建設。但中國當局祭出強心針，卻也不免令部分期望中國扮演救世主的西方國家反過來憂心中國是否已陷入成長的陷阱。
深怕降息與擴大公共支出還不足以恢復經濟運作的機能，不少國家打算實施減稅以刺激消費。英國首相布朗便計畫送給英國人一份「耶誕大禮」。布朗原先計畫推出一五○億英鎊的緊急減稅措施，現在據傳他將擴大到三百億英鎊（約台幣一．四六兆元）的規模，並希望趕在耶誕前推出，平均每個家庭可收到一千英鎊（約台幣五萬元）。
布朗表示，隨著失業人數增加，民眾對於經濟可能陷入長期嚴重衰退的恐懼將會加劇。布朗在華盛頓舉行的Ｇ２０高峰會上，並敦促各國聯手減稅、擴大公共支出政策，以預防全球經濟陷入嚴重衰退。
對抗危機一定要花大錢
凱恩斯曾說，為了擴大公共支出，政府甚至可以找人把馬路挖洞，再補起來。現在看來，各國決策者為了填平金融危機的黑洞，又挖出另一個大洞。
不論是減稅、對金融機構紓困、或者台灣發放消費券，經費來源都是增加舉債，進一步增加政府財政負債，使日後加稅的壓力倍增，長遠而言只是債留子孫，但政客的思考一如凱恩斯的名言，「長期而言，我們都死了。」
克魯曼就對擔憂債留子孫的說法嗤之以鼻。他說，對抗危機一定要花大錢，○九年美國聯邦預算赤字可能達到一兆美元。但這沒有關係，傳統經濟學教科書都說在經濟衰退時出現暫時的赤字是無妨的，甚至是適當的。
克魯曼並且呼籲歐巴馬要效法大蕭條谷底時期上任的羅斯福總統，實施「新新政」（new New Deal）。他自己估算，這套規模至少要大到六千億美元。他強調，振興方案的格局一定要大。克魯曼說，在目前的非常時期，振興方案寧可太大也不能太小。他又說，在遭逢經濟衰退時，決策者要把謹慎拋到腦後。
投資圈並不是大家都認同克魯曼這種看法，「債券天王」PIMCO共同投資長葛洛斯（Bill Gross） 就不推薦美國公債，他的總報酬基金（Total Return Fund）自○七年十二月以來便不再持有美國公債。因為他認為美國政府的一連串救市行動，將會加速美國政府赤字上升，最後會帶來通貨膨脹及長期利率上揚。
向來不喜歡債券的「商品大王」羅傑斯也認為，債券在未來十年、二十年都會是很糟的市場，因為全球的政府都將發行大量的債券以擴大公共支出。
由於貨幣供給增加，通貨膨脹也將重新降臨。他甚至說，美國政府債券的價值被高估了，它們是「世界上最後一個泡沫」。
如果這些都不算什麼，前聯準會主席葛林斯潘的下場至少值得貨幣當局警惕。在他擔任聯準會主席十八年半的期間，每逢國會發言，議員莫不聆聽受教。在他卸任後，信用風暴爆發，他被叫去國會接受批評，並強迫認錯。
批評者指責他在過去十年將利率降到過低的水準，又怠於監管衍生性金融商品，從而引發了這場危機（葛林斯潘任內有一年的短率維持在一％，就是目前的水準）。想要聽從克魯曼的建議，把謹慎拋到腦後的決策者恐要三思，如何把錢花得更有效率，更具附加價值，而不只是挖坑補洞而已。