陳政元 空頭時期穩穩賺8％
Money+理財家 │ 2008-12-01Money+理財家雜誌提供
在現金為王的投資環境中，大家逃難式拋售手中持有的可轉換公司債，卻成為「好手」穩穩賺錢的管道，陳政元鎖定價位被低估的標的，在空頭中成功賺進8%報酬率。
股市狂跌、景氣下滑，別人投資都是虧損5、6成，但大展證券總經理陳政元不但多頭時大賺，空頭時也能穩健獲利，祕訣就是在多頭時買進可轉換公司債（CB）的選擇權，常常能賺1倍以上的利潤；景氣不好時則瞄準可轉換公司債「本尊」，一樣有5 ? 8%報酬率穩穩入袋。陳政元笑呵呵的說：「可轉換公司債是多空兩相宜，進可攻、退可守的投資工具。」
4年前，陳政元友的聚會中第1次聽法人談起「可轉換公司債」（以下簡稱可轉債）這項商品，他發現這個結合「股權」與「債權」的投資工具，操作空間比股票更靈活，因此便開始深入研究。
憑著10多年的股票投資經驗，陳政元切入這個領域格外輕鬆。由於可轉債選擇權是一種利用契約的方式，以不到十分之一的資金，買未來可能上漲的可轉債的權利，因此只要可轉債「本尊」上漲1成，就可能帶動選擇權上漲快1倍，是多頭時很好的財務槓桿操作工具。
例如2004年時，陳政元因看好華碩（2357）在NB產業布局與設計能力強的優勢，出手買進華碩的可轉債選擇權。當時華碩股價在75?100元間波動，就算買在最低點，賣在最高點，頂多只能賺到2 ? 3 成，但是利用可轉債選擇權，多頭時充分發揮槓桿操作效果，卻將收益擴大，陳政元因此在幾個月內就大賺了1倍之多。而利用相同手法，2年前他投資神達（2315）的可轉債選擇權，也一樣大賺1倍。
「多頭時，很容易就能靠可轉債選擇權賺3?4成。」投資可轉債選擇權讓陳政元嚐到不少甜頭，直到在正崴（2392）一役上摔了一跤，虧了50萬元，不但讓他銘記在心，也警覺到多空趨勢即將反轉。
可轉換公司債 可當多空指標溫度計
去年6月，陳政元轉戰正崴可轉債的選擇權，1個月後，可轉債的價格在102?110元間波動，帳面已獲利1、2成，但他認為還有上漲空間，決定繼續持有。
不料正崴股價一路向下，到了今年3月，雖然一度啟動陳政元的警覺心，盤算是否停損賣出，但當時兩岸關係改善，股市可能轉好、甚至上萬點的呼聲極高，他判斷正崴應該會跌深反彈。豈料股價卻毫無反彈跡象，到了6月中旬可轉債選擇權到期，總結損失50萬元。這50 萬元給了陳政元當頭棒喝，讓他開始思考：「連正崴這種績優股都會暴跌，是不是代表台股多頭派對已經結束？現在是空頭市場的開始？」
釐清思緒後，陳政元的投資策略便轉攻為守。之後台股如同他預料般，開始下探，在10月底，大盤下探到4,110 點，可轉債市場同樣也慘兮兮，盤面上273檔上市櫃企業可轉債的轉換價格，股價幾乎全數跌破轉換價格，顯示可轉債轉換股票的價值已經失效。
陳政元分析，可轉債籌碼幾乎都掌握在大股東手上，若選擇到期後贖回，理論上這段期間就算放著，都有利息可賺，到期後還可依較高價位贖回。但大股東卻不在乎利息，未到期就在市場上不計成本的拋售，隱含的意義可能是「這家公司的財務出了問題，大股東對自家公司營運沒信心。」例如先前發生財務問題的歌林、仕欽等，在公司出事之前，可轉債均領先大跌。
看準力麒不會倒輕鬆獲利8%
當然也有例外的情況， 譬如之前發生危機的力麒（5512），雖然因牽涉扁家洗錢案，股價暴跌，拉低可轉債由100元跌到80元以下。但陳政元查詢力麒可轉債的內容後，發覺這檔公司債有銀行擔保，幾乎沒有「破產後本金拿不回來」的風險。
「如果有銀行擔保，就算公司出了問題，銀行也會還債，因此風險不大。加上公司債價格不該有這種跌法，力麒很顯然是遭到錯殺，我研判過了一定時間後，應該就會止跌回穩。」陳政元抓住機會，在82元左右大膽買進，不到28天，力麒可轉債就回到89元附近，賣掉後獲利逾8%。
不過，這些都不是大學問，「細心才是成為贏家的真正關鍵。」陳政元強調，仔細檢視列入觀察名單的可轉債標的，細心了解各項資訊，才能準確掌握進出時點。
例如今年10 月，市場雖然看空DRAM 產業，但大家仍對DRAM有期望，甚至認為股價會強力反彈。沒想到DRAM股價腰斬再腰斬，當時搶進、想搭反彈順風車的投資人幾乎都慘賠。但如果選擇投資南科（2408）可轉債，在11月下旬到期，預期報酬率仍然有3%，相較起來，還是比投資現股的報酬率要好很多。
明年是空頭年 跌深的可轉債有機會
以現在的局勢研判，陳政元認為，未來1年仍是空頭市場，投資不應太過樂觀，穩定獲利的商品才是主流。他更預言，明年可轉債市場會更加活絡。他解釋，許多大股東或可轉債持有人為了變現，會在市場上出售，只要是價格跌到80元左右，且公司沒有倒閉風險的標的，投資人都可多加注意。
以華航（2610）的可轉債為例，報價一度跌到80元左右，陳政元考慮到華航為國有事業，到期無法償還債權的機率很低，買進持有至明年2月到期時，就能讓華航以面額100元價位贖回，怎麼算都是穩賺不賠，因此他在10月時大膽買進。
11月時，陳雲林來台訪問，帶動航運股行情，華航可轉債也受到利多拉抬，一周內漲回到90元左右，陳政元選擇先落袋為安，獲利近10%。「但如果可轉換公司債價格在80元以下，就得特別小心，因為可能出現財務危機，才會讓大股東棄守可轉債市場。」陳政元特別提醒。
較特殊的情況是像力晶（5346）的可轉債，陳政元指出，11月19日價位在39元左右，顯示公司財務確實有問題，但如果政府肯出手挽救DRAM產業，解除力晶的破產疑慮，只要訊息一發布，力晶可轉債價位可能很快就會回到80元，以現在的39元價位，如果賭對的話，可以賺1倍。
在不景氣的時代，可轉債的確有機會帶來穩健的報酬，只是購買前最好先多加研究，投資金額以不造成自己資產負擔為最高守則，並且了解欲買進可轉債公司的產業及未來的發展。「總之，可轉債雖然報酬高，但天下可沒有白吃的午餐，事前沒有做好功課，還是很容易陰溝裡翻船。」這是陳政元給有意投入可轉債的投資人良心的建議。
陳政元的可轉債操作心法
1. 多頭時注意可轉債的轉換價格，如果股價超過轉換價格，可轉債本身價格就會漲，也能依據兩者股價的價差，賣出轉換的持股獲利，甚至可以買可轉債選擇權來加快獲利速度；空頭時，等可轉債期滿，依到期日價格由發行公司贖回。
2. 選擇財務不會發生問題的公司、到期日期較近、年化報酬率高的標的。
3. 如果可轉債價格在80元以下，就得小心公司可能出現財務問題，除非有銀行擔保，但也得確認銀行本身沒有財務上的問題，只要公司或擔保的銀行能還出債權，風險不高。
4. 可轉債不像股票般易於買賣，必須特別注意市場流動性。
10分鐘認識可轉債
▲ 投資風險：中等 ▲適合投資人：追求穩定獲利的族群
交易須知
● 買進方式可分為初級市場及次級市場，初級市場是指發行公司與承銷商訂定發行條件及轉換辦法後，對外公開承銷，承銷方式多採「詢價圈購」，投資人可依認購意願參與圈購，目前多以法人與大股東持有為主；至於次級市場，就等於在證券市場上直接買進，每天會有交易報價（市價），像買賣股票一般。
● 一般可轉債的發行面額為10 萬元，若在次級市場買賣，交易單位為1張，即市價×1000。