‧遠見 2008/12/03
景氣冷鋒強襲，股市持續打底，人們相見不問賺多少，只問虧多少。《遠見》根據投資圭臬——巴菲特「價值投資法」，並特別強調負債比與淨現金股本比概念，研擬出5大篩選指標，從台灣1259家上市櫃企業中，找出新生代A＋企業。
【文／高宜凡】
誰是晦暗景氣中的夜明珠？ 5大標準篩出73最強
「順勢成長不足為奇，逆勢突圍才是真本事，」104人力銀行董事長楊基寬一手打造台灣最大、獲利最高的網路人力銀行，但他此刻卻一點也高興不起來，神情凝重地說，「2009年是第二次危機的到來，也是嚴峻挑戰的開始。」
2008年美國華爾街所引發的金融海嘯，讓各國膽顫心驚，沒有人知道，經濟衰退期將持續多久。
11月20日行政院主計處發布台灣第三季經濟成長率為罕見的-1.02％，預測第四季成長-1.73％，明年經濟成長率預估只有2.12％，將創下2001年後的新低點。連續兩期以上的負成長，正式宣告台灣經濟步入衰退。
從內到外、從上到下，均壟罩在恐慌中。各國股市持續探底，失業率屢創新高、倒閉事件不斷，經濟蕭條的噩夢，將成為追憶2008最錐心刺骨的印象。難怪這陣子企業界人士無不跟楊基寬一樣，「準備打硬仗。」
各行各業已紛紛推出各種應變措施。晶圓代工龍頭台積電已確定人事凍結、聯電鼓勵優退。連曾經矢志不減薪的面板廠一哥友達也跟進奇美電、華映的減薪行列，12月起實施高階主管減薪10至15％。
一片悲觀聲中，台灣1259家上市櫃公司（不含興櫃）中，到底有哪些企業身強體壯，足以應付冷冽的寒冬？
先決3要件 短中長期ROE需進前百名
《遠見》與台灣經濟新報（TEJ）合作，觀察1259家企業長達10年的財務資料，篩選出經營績效好、又有充足能力因應不景氣的上市櫃企業。以5顆星到2顆星排序，共有73家企業勝出。
值此信心崩潰時刻，這73家企業稱得上是台灣A＋企業俱樂部的成員。《遠見》深入剖析他們的經營之道，以為企業界與投資者參考。
如同川湖總經理林淑珍所言，上市櫃公司既然稱作營利事業就是要賺錢。哪個財務指標最能反映出企業幫股東賺錢的能力呢？那就是股東權益報酬率（ROE ，Return on Equity），「它最能忠實反應經營績效，」元大投顧協理鄭宗祺一語點出。
投資大師巴菲特（W.E. Buffett）也曾表示，評估企業表現，最看重的就是「股東權益報酬率」。
以聯發科為例，1998至2007的10年間，平均股東權益報酬率為55.85％，亦即如果在1997年底投資聯發科100元，聯發科10年期間每年都會幫股東賺到55.85元。將100元放在銀行，一年只會孳息2.2元，聯發科ROE足足是定存年息的24倍。
同時比對 負債比需低於50％
除了以股東權益報酬率為核心指標外，也將負債比列為篩選指標。
在全球信用緊縮之際，「大家都在流行去槓桿化（de-leverage），就是要穩健，少負債、少消費、少投資，」花旗銀行台灣區首席經濟學家鄭貞茂指出。低負債的企業，比較挺得住衝擊。
為了確保企業有較健康的財務體質，本次調查設定負債比50％為門檻，如果平均10年、5年負債比超過50％就無法成為候選名單。
回顧過去10年，從1998到2007年，幾乎每隔兩、三年，就要面臨動盪的局勢。921大地震、全球網路泡沫化、美國911恐怖攻擊、SARS事件、美國次貸風暴，乃至於今年的金融海嘯。「如果10年企業平均ROE能超過20％是相當不容易的，這是相當嚴苛的標準，」施羅德證券投顧副總裁陳朝燈豎起大拇指。
經過篩選後，共得出平均10年、5年、2008前三季ROE各前100大名單，每通過一項檢驗就給一顆星。
附加2要件 連年成長與淨現金股本比過10％
除了ROE與負債比，為了進一步觀察企業的成長力道，《遠見》也將2005～2007三年的稅後淨利成長率列入評分指標。企業必須三年都是正成長，而且一年比一年賺錢，再給一顆星。
但是光賺錢還不足以讓投資人放心，在全球經濟情勢惡化、市場信心崩潰之際，各界開始注意企業的現金部位，現金為王的時代已然來臨。
「光看現金存量還不夠，」大展證券總經理陳政元建議，有些企業現金存量高，舉債也很高，扣抵後淨現金部位可能是負的，可用淨現金部位來檢驗公司體質。
鑑於財務的重要性，本次調查的第五項指標，就是淨現金部位。
陳政元分析，淨現金多寡代表企業對抗不景氣財務的能力，現金多的企業可以從容地投入研發及創新，為下一波景氣興起預做準備。
其實，從最近許多企業紛紛表態發行公司債，可以預料年關將近，經營者都希望於年底前多籌措資金，以備不時之需。例如鴻海、奇美都是過去較少發債的企業，鴻海11月19日發行51.8億無擔保公司債；奇美電首度發債則是找日商瑞穗銀行及三菱東京銀行各擔保20億元，發行40億元有擔保公司債。
計畫年底前發債的企業還包括台電40億元、台塑集團40至60億元、高鐵50至60億元等。
業態分析 科技業獲利亮眼，占比超過八成
根據五項指標層層篩選後，共有川湖、聯發科、宏達電、東友、松翰五家獲得最高的五顆星。其餘四顆星的企業有20家、三顆星的29家、二顆星19家。
分析73家企業的產業別，有60家都是電子資訊相關企業，10家傳統企業，航運、營建房仲業者各有兩家。顯示科技資訊產業對台灣經濟的重要性。
多數高報酬企業都集中在電子業，與電子業期初資本投資較傳產小、營業循環時間短、資本周轉率高等有關，獲利能力自然好。
另一項原因是電子業多集中於北部，發揮群聚效應，從生產到銷售端的時間比傳統產業短。
電子業中，以電腦周邊及設備廠商最多，分別是川湖、東友、普安、港建、昇達科等18家。陳朝燈說，「台灣的電子零組件整合技術最好，在周邊及設備領域當然就有很多賺錢企業。」
緊接著是工業電腦類（含POS、監控系統業者），分別是振樺電、欣技、奇偶等13家。
IC設計也不少，有聯發科、松翰、聯詠等11家。
熱門的通訊網路、資訊服務業，也有宏達電、居易、普萊德、台灣大等8家進榜。
金融掛蛋 傳產、營建、航運少數晉級
傳統產業有10家擠進百大，分別是亞崴、中碳、百略、精華等。雖然這些企業都是各方之霸，主攻外銷市場，具國際競爭力，不過獲利成長性仍比不上電子業，其中六家只有兩顆星。
新興、裕民拜近五年新興市場崛起所賜，散裝航運訂單如雪片飛來，擠進榜單；營建房仲的信義房屋掌握生活新型態、結合網路世界，搭上房仲業順風車，贏得三顆星，非常不容易。高雄建商永信建設也跟隨營建景氣復甦，獲利大幅提升。
值得注意的是，本次金融業入榜掛零。金融業因為產業特性使然，負債普遍比較高外，這幾年獲利不佳更是關鍵。
才剛揮別卡債風暴，又有次貸與連動債衝擊，可說經營險惡。以高峰期2007年為例，表現最好的國泰金控ROE為13.71％，第一金控是12.05％、華南金、中信金約在10％，其餘都在9％以下。
【本文摘自遠見雜誌12月號，訂閱遠見雜誌電子版】