台股2套劇本與3個邏輯選股法
理財周刊 │ 2009-01-07文．徐介凡
動盪不安的經濟局勢中，2009年台股選股邏輯首重成「漲」3部曲：(1)財務風險低且為產業龍頭；(2)2010至2012年EPS仍具成長潛力；(3)具備較高股息殖利率。
進入2009年，各家投資機構對於台股全年展望與選股策略也到了尾聲，從全球經濟基本面角度來看，法人們的觀點始終停留在審慎樂觀，因為無論是領先或落後觀察指標，當前經濟衰退的情況尚未出現見底跡象，特別是目前所處第1、2季更可能為景氣最壞階段。
所以說，全球股市都還有回測低點的可能。當然，面對大環境趨勢如此，台股勢必難有獨自表現的空間，即使指數陷入箱型整理格局，也應會朝向偏空的方向進行。
不過，隨著時間慢慢進入第3季開始，在各國政府不斷祭出強力貨幣與財政政策，對經濟成長產生的正面效益逐步浮現之下，再加上去年同期因為金融海嘯如火如荼，導致計算基期較低，使得各項經濟數據可望自歷經2季下修的過程中，重新恢復正成長表現。
以此邏輯推估，第2季便是經濟衰退的谷底；接著，再從股市向來領先經濟反映3到6個月的角度來看，2009年第1季全球股市的弱勢發展，反而成為最佳的布局時機。
貨幣政策效果恐被失業率抵消
目前全球陷入嚴重的經濟衰退狀態，並非一時三刻能夠化解，寶來證券研發部主管王為敏博士直言：「現在的問題在於，全球消費市場都看不到需求，所以2009年企業根本就沒有所謂的成長可以期待。」由於消費市場向來以美國為主體，在經歷金融海嘯與經濟衰退2大衝擊，本身基本面體質已經大幅衰退，連動所及的效應下，歐洲、中國、日本等國也都大受影響。
儘管當前美國透過寬鬆的貨幣政策，由Fed(美國聯準會)一口氣降息至0~0.25％水準，希望製造「零利率」的環境，延緩企業財務惡化的趨勢，且幫助金融機構回歸正常運作，但王為敏認為：「面對物價急速下跌以及失業率快速上升，未來甚至可能進一步陷入通貨緊縮的情況，其實貨幣政策所能發揮的效果相當有限，因此，低利率對於快速刺激景氣回溫的機會並不高，未來全球經濟仍將受到牽連而籠罩一層陰霾。」(圖1)
企業獲利衰退 美國隱憂仍多
王為敏表示，從美股本身來看，未來企業獲利仍將陷入泡沫化的調整期間，勢必不會出現因為獲利傳出捷報，進而激勵股市上漲的情況。進一步考量美國企業獲利占國民所得比重，在經濟衰退期間通常會回落至7~9％的區間(圖2)，在目前獲利泡沫化的調整下，可能促使表現持續惡化到2010年，甚至分別可能在2009年、2010年出現衰退14％、21％的情況。
雖然以企業獲利的角度來看，美股後市勢必不會太樂觀，不過就長線投資而言，目前市值對應國民所得的比值，卻已進入相對低檔區間(圖3)，王為敏認為：「未來只要沒有更大的利空消息傳出，想見到美股再次大幅重挫的機會並不高，可能將以陷入低檔的L型盤整格局發展為主。」因此，2009年的觀察重點，除了美國消費市場凍結情況何時改善外，跌幅過深、投資價值浮現，更是重要的策略方向。
2009年第1季 最艱困的時期
金融海嘯衝擊之下，目前全球金融機構提列資產減損、信用損失合計約為1兆美元，若與IMF(國際貨幣基金)10月份預估潛在損失1.4兆美元相比，目前損失提列已達71％，加上各國政府、央行紛紛投入救援金融機構行列，實施挹注資金、降息、銀行債務擔保、存款擔保、購買不良資產、國有化等紓困方案。現今全球金融機構流動性風險、信用違約風險已明顯下滑，不論歐洲、美國金融機構信用違約交換指數iTraxx、CDX均看見回穩情況，王為敏說：「全球金融機構在面臨資產減損告一段落後，接下來卻必須面對景氣出現下滑的問題。」
從2008年第4季已可見到企業裁員與增資需求增加，促使產業信用違約風險開始攀升。王為敏認為，各國政府拯救問題產業的作法，像是美國汽車業、德國、日本、台灣DRAM產業，均是透過採取直接挹注資金或實行紓困方案。目前投資人在政府出手援助下，投資信心雖然稍見恢復，恐慌指數亦有向下滑落情況，但全球經濟自2008年第3季開始已步入衰退，展望未來6個月也將持續惡化，以惡化速度來看，與2001年科技泡沫化時期截然不同，至少在2009年第3季以前恐怕仍難擺脫衰退困境。有鑑於此，在2009年第1季前基本面仍將處在看不到底部的情況，整體而言2009年上半年台股勢必受到連動影響，陷入尋求底部階段。
特別是台灣電子產業，受到全球金融海嘯與經濟衰退衝擊影響最深，2008年第4季電子業訂單在消費市場需求急凍下銳減，半導體產業也在客戶大幅調降庫存的情勢下接單快速下滑。王為敏分析，無論是晶圓代工、封測與DRAM業者都面臨營收急挫的嚴峻情勢(圖4)，以半導體產業景氣循環的角度分析，晶圓代工與封測的11月營收年增率均已經下滑到-30％的低檔，分別跌破2003、2005與2007年低點數值，並逼近2001年科技泡沫的低點，正反映出當前景氣惡化速度之快，為2001年來僅見。
台股劇本1—4300~6000區間
因此，台灣產業在面對經濟衰退衝擊下，從最為敏感的出口成長變化指標來看，王為敏指出，台灣出口受到美國、中國經濟不振的影響，單是2008年11月便已較2007年同期衰退23.3％，不僅為2001年11月衰退42.5％以來最差表現，預估2009年全年衰退幅度更將達到10％左右。進一步觀察台股市值與過去12個月累計出口金額的比值，2008年11月為1.36倍，2001年11月則是1.47倍，均低於過去正常區間的2到2.8倍，因此，可看出台股已將景氣最壞的情況反映完畢，若以2009年台灣整體出口衰退10％表現推估，台灣加權股價指數全年合理區間應為4300~6000(圖5)...。
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