瑞銀證:華碩合理股價為21元
2009-01-17 工商時報 【張志榮／台北報導】
因2008年第四季財報出現虧損導致外資法人狂賣、股價因而重挫的華碩（2357），看似在30元附近獲得支撐，然瑞銀證券昨（16）日提出質疑，由於和碩淨值過高，連帶使得華碩淨值無法反應真實面，據估計，華碩每股合理淨值應為29.7元，所對應的合理股價為21元。
由於目前華碩的2009年股價淨值比（P/B值）就是1.03倍，意味著每股合理淨值若下調，合理股價也應跟進，與市場預期的落差就剛好三成，而21元的目標價已是目前外資圈sell side最低標，唯昨天華碩股價仍硬挺在30元之上，但國際資金再度大舉賣超1.9萬張。
瑞銀證券科技產業分析師顏子傑認為華碩淨值之所以高估的最大關鍵就是轉投資的和碩，根據2008年第三季非合併財報資料，長期投資佔華碩整體資產比重略低於50％，其中和碩就占了35％，淨值約為880億元、或26億美元。
和碩26億美元的淨值究竟高不高？顏子傑以其他筆記型電腦代工廠商進行比較，仁寶（2324）、英業達（2356）、緯創（3231）的淨值「也不過」分別為18.9、5.85、11.68億美元，以和碩在代工領域的競爭力，顯然過高。
顏子傑打個比方：「如果有人要買和碩，是否願意出26億美元買和碩的長期競爭力？」如果比照同業，他認為，和碩淨值至少得下修21億美元、也就是700億元才夠，約為目前華碩市值的41％。
因此，顏子傑認為華碩每股的合理淨值應為29.7元，現階段的P/B值其實是1.03倍、而非0.7倍。
此外，顏子傑更質疑，華碩為何要100％持有和碩，他認為華碩目前所面臨的兩難，一邊是究竟要不要積極讓ODM業務運作得更有效率，因為華碩必須認列和碩的獲利，另一邊則是OEM客戶可能考量到和碩與華碩的關係，不願下單。
從基本面來看，外資圈sell side對華碩認為2009年第一季即可望由虧轉盈的說法顯然不是很認同，美林證券科技產業分析師曾省吾指出，以這麼高的存貨成本來看，想轉虧為盈絕非簡單之事，上半年先期望品牌與和碩能達到營運損益兩平，上半年營收預估下滑10％。
顏子傑表示，華碩未來幾季營運仍面臨相當大挑戰，一方面存貨沖銷問題依舊，另一方面宏碁（2353）將於2月底推出的10.2吋Netbook，對也將牽動華碩在這項領域的成長動能。