下一波成長列車！中國A股短期波動 長期有三動能
‧理財周刊 2009/02/04
中國被全世界視為能最快在金融海嘯大浪中站起來的國家，短線靠振興經濟方案，長線則是逐年開發的農民財富。

【撰文／鄭國強】
1月28日至2月1日在瑞士舉行的世界經濟論壇2009年年會上，摩根士丹利亞洲區主席斯蒂芬羅奇表示：「中國經濟遠遠好於其他國家，2010年中國經濟將會出現強勁的反彈。」
同時，中國政府公布了2008年經濟成長率為9％，在第4季成長6.8％，中國已成長為全球第三大經濟體，去年對全球經濟增長的貢獻率超過20％，此時，上海的股市尚在盤整。
A股跌入低檔區 銀彈準備好沒？
「上海綜合指數本益比10年的平均大概在37倍左右，而目前只有13~14倍之間。」匯豐中華投信副總經理黃世洽表示，現在上海綜合指數本益比的區間和2005年剛漲起來時差不多，按照歷史經驗，當大盤本益比跌到兩個標準差以下，已進入相對低檔區，投資風險較低。
再者，黃世洽指出：「若股市前一年跌得很重，隔年得到正報酬的機率很高。」例如2008年上証指數即跌了6成，今年翻轉機會大，還有這幾年很火紅的金磚四國中，俄羅斯、中國、印度都跌很重，巴西跌最少，因此，現在投資中國風險最低。
前保誠投信大中華區投資基金總裁曹幼非則發現許多個股股價已修正到極低水準，例如在香港H股上市的散裝船運股中海發展(1138)，美林證券估計其2008年EPS為2.05港幣，但本益比卻只有5倍上下，原因是散裝航運指數(BDI)從1萬點跌到7百多點，許多投資人被嚇怕了。
縱然黃世洽不看好今年整體企業獲利成長，平均水準可能是-3％至-10％，但他強調：「若此時一家公司的獲利成長僅有10％，而股價已遭修正到低檔區，在風險與報酬衡量下，將具投資價值。」
A股短期靠振興方案
在金融海嘯後許多礦、煤等原物料行情遭大幅度修正，恰好中國政府提出了2年內投資4兆人民幣振興內需方案，其中有45％經費將用在基礎建設如鐵路等交通設備投資上，另外的25％用在川震的重建工程。
「4萬億人民幣振興方案，直指基礎建設。」黃世洽表示，這類積極用在基礎設施上的投資，甚至包括周邊對推土機、營建設備的需求，對礦、原物料、交通事業的成長帶來想像空間，但也許發酵的時間點還要觀察，要配合廠商的產能開工率恢復正常，因此投資時間點也許在2009年第2季末較適合。
「我對4兆方案的期待沒那麼高，中國政府可能把錢花錯地方了。」JF龍揚基金經理人魏如宏雖然對此方案在中國經濟效果的發酵程度持保留態度，但他仍建議投資人選中概基金挑類股的策略，應以基礎建設題材為佳，畢竟對鐵路建設、原物料產業仍是大有助益的。
維持穩定 對中國來說很重要
長期而言，中國會勝出的關鍵在於人口。「我把這稱之為人口紅利，人口多又轉向資本化，空間會很大。」曹幼非指出，中國發展未來幾個議題是在製造成本、市場，農業人口轉型，全世界就印度和中國較像。
雖然短期內潛存一些矛盾、盲流、貧富衝突、失業農工衝突的危機，曹幼非倒認為發生比例不高，而且中國政府有跳出來做代償工資的舉動，就像廣東地方政府先代墊，再出面討工資一樣，比較麻煩的是低附加價值產業升級問題。
雖然有千萬的民工從沿海都市回到內陸都市如四川成都、湖南長沙等，但和更大的農業人口相較之下，曹幼非認為比例甚低，「對中國來說，很重要的是維持穩定！」
同樣擁有龐大人口而大型的民主國家的印度，遇到的大麻煩卻是基礎建設不足，為什麼呢？曹幼非指出：「是因為印度很早就民主化，一直到2007年我去孟買，機場已經7、8年沒有大修過，但這段時間印度的經濟卻一直高速成長，為什麼沒辦法大修呢？因為每次招標完了之後，沒有得標的人就去抗告，接著所有程序都進入法院去了。」
經濟成長已成政治議題
中國有比較中央集權的政策，尤其在面對金融海嘯之時，「政策支持經濟成長」倒成為一個優勢，以福利措施帶動經濟成長。
「和過去強調政治思想的共產主義不同，現代中國政府主政下，經濟成長已是個政治議題，我個人認為這一屆政府非常看重今年經濟成長保8。」曹幼非認為，經濟成績將成為中央執政者的一個里程碑，若成功將可以把中國帶入下一個階段，因此不論是4兆的10大建設、降息作為(存款從4％多降到2％多，將近砍一半了)，中國政府態度仍然非常迫切、積極。
過去幾年來沒有預算赤字、外貿赤字，這也是中國政府的優勢之一。雖然8％是個很具挑戰性的目標，但是和中國比起來，印度政府就無法承諾做到多少的經濟成長，也沒有像4兆這麼大的支出。
動能1 文化紅利
除了人口多以外還要有人口素質，華人社會的人口素質高，曹幼非指出這就是中國成長的「文化紅利」。中國人很講究子女教育，社會階層的移動要靠教育、知識。再者曹幼非認為，中國硬體建設強，但是缺乏科技、資訊，如果它和台灣聯手，那會很嚇人，可以造就像Dell、Intel、Apple這種國際性大公司有美國市場滋養。而中國有個龐大的內需市場做支撐，有便宜的勞工可和台灣的科技公司聯手；整個東、北亞做為中國的腹地，日本、韓國、香港、台灣都在你的周邊，連結性也比南亞地區好，有更好的便利性。
動能2 人口紅利
動能3 三農政策
本期內容：
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【精采完整內容及圖表請見441期《理財周刊》】