鉅亨網總主筆邱志昌博士2015-08-05
壹、前言
大陸股市將在，2015年8月下旬進入財報周。根據歷史經驗，最俱強式效率市場的美股，其歷次財報重要數據宣告，多對股價指數造成回檔效果，或均數復歸Mean Reversion空頭走勢；尤其是在股價高檔區時，其下檔壓力更大。如果中國股市國際化進程不變，則第三季8月財報也可能會有此宣告效果。也就是8月下旬時，中國股市會進入高檔整理階段中。財務報表宣告事件，原本就是弱式效率市場行為，因為所有持股或潛在買賣出操作者，多會在此宣告之前，就進行他們所認為的最適操作策略。因此當財報宣告時，只有再出現反應不足Under Reaction、或過度反應Over Reaction的短期現象。
貳、波浪理論就是經濟景氣循環、亦即Momentum Strategies！
本文在討論中國股市相關文章中多次提過，中國股市常將利多或利空影響累積，最後才在所有國際股市反應完畢後，才一口氣以一段式的上漲或下跌Momentum，將這些效應一次完全反應完畢。
也因此上證股價指數，在美國聯準會(以下皆稱：FED)已宣告升息計劃，與希臘債務已經實質違約之下，拖到2015年6月15日才由5，176.79點、也是近多年來最高點一次下跌；一口氣跌到7月9日的3，373.54點，跌掉1，803.25點、跌幅為34.83%。若以財務理論中技術分析艾略特波浪理論(Wave Theory)，這種跌幅像是初升段上漲後的回檔。
本文認為，長期的波浪理論格局可與Momentum Strategy的論述互相輝映。學者對Momentum Strategy進行研究，是以長期10年以上的時間，以「月股價指數報酬率」為主要研究對象。
驗證結果認為，一個股價指數的長期多空循環約為7年，其中多頭趨勢約為3至5年，而空頭趨勢則為1至2年。
艾略特波浪理論的多空趨勢循環分為8個波浪，上揚有5個波浪，被命名為1至5浪。第1波是多頭攻勢開始、即第一波主升段；第2波為回檔波、此一回檔波段低點，可能會跌破第1段波浪高點，但這無礙於第3波段上揚，也就是上漲波段行情的延續。通常在第3段應有的上揚，行情大多是緩漲行情，因為它要面對第1波已漲太高的回檔賣壓；也要面對基本面，對上市公司股票真實價格檢驗。
因此波浪理論(Wave Principle)的第二上揚段，就是所謂多頭的主升段，多是不知不覺地驚驚漲。直到股市大多數投資者已驚覺，股市續創新高已不回頭時，這時已到第3波段高檔。
通常風險的偏好者(Risk Preferred)，會在此時以槓桿方式進行投資操作；就是台灣股票市場的融資買進。但緊接在融資買進後頭，通常會是第4波段、即多頭的第二次大回檔；此時市場氣氛已經到一定熱絡地步，因此開始降溫的機率升高。再來就是末升第5段、就是多頭最後一波攻勢。
這一波攻擊行為視總體經濟，是否伴隨通貨膨脹而定；如果像2008年時資產價格上揚的狀況，即消費者物價指數顯著上揚，則第5波上揚會有延長現象；就是會讓持股投資人，感覺怎麼會漲到沒完沒了、多頭愛到如膠似漆。但最後當股市次級交易市場成交量增加後，股價指數達到最高檔，開始回檔轉入空頭市場。
空頭的第一波是為a段，此時投資者不會認為，這是空頭趨勢的開始。a波跌深後會，有開始進場嘗試買進的投資者，因此形成b波反彈；但因為在第5波或a波中賣掉投資人，大多是中長期的投資者，如主筆文所提，投資台灣半導體上市公司之私募基金等。
一般在空頭反彈b波中，其停留時間多不會太久，因為股價看似已經回檔，但又不是真的便宜；就如同目前房價，但房價是否可用波浪驗證？這值得商榷，因為它的均衡成交價格是不連續的，因此掉入b波後形成膠著狀態。最後終於在基本面轉差下，由b波下跌為c波。
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台股加權股價指數日K線圖，鉅亨網