2015年08月11日 04:10 主筆室
近期以來美國、日本、德國股市維持高檔不墜，新興市場股價卻一路向下探底。從2009年至今，摩根士丹利已開發國家股價指數（MSCI Developed Markets）累計上漲50％，但是新興市場股價指數卻反向下跌10％，如果用本益比來比較，新興市場的平均本益比，相對於已開發國家股市的本益比，呈現高達31％的折價，是2006年以來最大的折價差異，新興市場股價「便宜」了嗎？
去年十一月十日，中國證監會與香港證監會共同宣布「滬港通」的政策試點，四天之後大陸完成QFII、RQFII稅務政策，十七日正式開通，經過五個月的磨合，滬港通的政策威力在今年四月爆發。今年4月18日，105億元的港股通使用額度首度在一天之內用鑿，當時香港的多位知名證券分析師與股評都說：「H股相較於大陸的A股，平均有高達25％的折價，如此便宜的折價，在滬港通的資金流動下，看好香港 H股的上漲空間是必然的。」
高達25％的套利空間，讓香港國企股看來極為「便宜」；還有，MSCI中國指數目前的股價淨值比，只有1.4倍，與全球股市的平均股價淨值比2.1倍相較，有高達33％的折價，也是2003年SARS至今、長達12年來最大的折價幅度。香港的H股，是否也是必然獲利的「便宜」投資標的呢？
台灣股市最近一個月賣壓沉重，漢微科技股價從5月28日的高點2，585元，在短短十個禮拜的交易之內，崩跌至1，040元，堪稱瞬間崩跌60％；在台灣晶粒市佔率高達八成、全球兩成的晶電，每股淨值約54元，但是股價也與漢微科同步從五月底崩跌，到了八月初一度跌至每股25元，股價淨值比只剩下50％。台股有越來越多低本益比、股價淨值比低於100％的公司，這些是不是「便宜」的投資標的呢？
彭博資訊最近也不斷關注新興市場貨幣貶值。彭博所編製的新興市場匯率指數，已經跌至2000年以來的新低點，巴西等南美洲貨幣、俄羅斯等產油國貨幣以及東南亞的印尼盾與馬幣，都持續貶值，整體新興市場匯率指數還沒有止跌的跡象。彭博比較17個主要新興市場的貨幣全數都是貶值的，2012年至今最強勢的就是人民幣、新台幣與韓元，累計貶值幅度低於10％，而俄羅斯盧布腰斬，巴西里爾跌40％，土耳其里拉貶36％，匈牙利弗林特也跌了將近30％。貶值的匯率、加上折價越來越大的股市，代表新興國家的資產已經越來越「便宜」了。
然而，在資金無國界的21世紀，至少是從金融海嘯即將屆滿七年的這段期間，「便宜」似乎無法吸引新的投資或資金流入。滬港通在今年上半年曾經被媒體大肆報導，認為以香港國企股相較於大陸深滬股高達25％的折價，以及資金流動的閘門大開之後，台灣資金勢必被大量吸入香港，遭到邊緣化。
的確，台灣股市從今年四月至今並沒有表現，成交量也逐漸萎縮，但是香港卻也沒有展現滬港通的威力，MSCI中國指數從四月底至今下跌幅度超過20％，列名今年主要股價指數中，跌幅最深的前三名。而且，縱使滬港通敲鑼打鼓，資金門戶洞開，大陸又持續祭出調降存款準備率等重大貨幣寬鬆政策，但是流入港股的資金卻只有涓涓細流。今年四月，滬港通淨流入香港達到80億美元，但是從四月至今的三個月，累計淨流入竟然未達10億美元。港股折價幅度仍然維持25％，預期中的「當然買盤」，至今尚未現身。
新興市場股匯雙跌，低接買盤所以一直遲遲沒有出現，跟全球的需求下滑有關。雖然美國跟歐洲的景氣逐漸復甦，但是整體需求並沒有顯著的增長，反而是十五年來創造大宗物資價格不斷上漲的新興市場國家自身，特別是以大陸為主的需求，在今年出現了顯著的下跌，加上石油價格腰斬，造成所有以出口為主的經濟體，都出現重大的出口衰退警訊。
台灣今年出口連續六個月下滑，剛剛公布的七月份出口值竟然大跌11.9％，是金融海嘯以來最糟糕的表現，其他亞洲國家如日本下跌7.7％、大陸下跌8.8％，韓國衰退4.9％，新加坡也出現13.1％的出口衰退，至於巴西、委內瑞拉、俄羅斯等原物料出口國，衰退幅度更是怵目驚心。
這種全面的出口重挫無疑是史上罕見的現象，所帶來通貨緊縮壓力可說是無比沉重。更重要的是，早已債台高築的新興市場國家的財政，因為出口大宗物資的價格不斷崩跌，造成政府與國營企業收入重挫，越來越多的新興市場國家浮現希臘式的財政危機，最近爆發的波多黎各債務危機，恐怕只是先聲而已。
歐美日等大國量化寬鬆政策，釋放的資金都躲在避風港內，而需錢孔急的新興市場國家，反而因為歐美股匯市的強勢，讓已經緊迫的國內資金加速逃往歐美大國，全球因此陷入「不患寡而患不均」的惡性循環。「便宜」與「衰退」畫上等號，這種國際經濟的失衡，恐怕才是我們最大的挑戰。(工商時報)