《研究報告》聯成經濟規模、垂直整合效益逐漸顯現
2009/05/27 14:07 時報資訊
聯成 (1313) 經濟規模優勢與垂直整合成效未來將逐漸顯現，投資建議上調買進。
受惠大陸需求佳，目前產能已接近滿載，Q2毛利率也可望回升：隨著油價落底以及大陸擴大內需等政策推動下，公司目前開工率已接近滿載，DOP利差也已經由負轉正，對公司毛利率亦有正面助益。估計09Q2營收為15.01億元(YoY-34.76%；QoQ+41.48%)，預估EPS為0.44元。
公司目前大陸市佔率已達三成，2010年前將積極擴充產能，可望站穩全球最大PA與可塑劑地位：聯成中國廠DOP 及PA 年產能分別達到58 萬噸及26萬噸，分別佔聯成整體產能82%與85%，而聯成在中國DOP 市佔率也達到30%。目前公司將持續於中國擴充產能，預期至2010年時總產能將達194萬噸，其中包括擴充12萬噸的PA產能、可塑劑12萬噸、PVC 30萬噸、不飽和聚酯樹脂(UPR)6.3萬噸，將於2010年底前完工。
DOP受惠大陸基本建設需求強，且新增供給量有限，在塑化產業中基本面相對較佳：目前中國主要PVC需求來自城鎮化建設，和農村建設等基礎建設需求，每年中國PVC與DOP需求預估約6~8%左右的年增率，且大陸當地DOP廠多屬鄉鎮企業，規模較小，公司在大陸相對具有經濟規模優勢。需求方面，目前中國每個月DOP的需求量約為10萬噸，以目前大陸DOP總年產能約160~180萬噸，大陸DOP處於供需平衡的狀態，受惠農村改建等基礎建設，今年大陸需求可望維持在不錯的水準。
經濟規模優勢與垂直整合成效未來將逐漸顯現，投資建議上調買進：公司近期與艾克森美孚合作，由艾克森美孚供應2-EH原料，聯成則負責供應PA與代工服務，長期來說對於聯成在原料取得與產能利用率的充分利用將有不小的幫助，也加速公司在產業中垂直整合。預估08年聯成營收為48.61億元(YoY-26.37%)，由於上修下半年產出與獲利預估，稅後EPS由1.17元上修為1.40元，調幅19%，目前聯成PB值僅0.97倍，由於公司經濟規模優勢與垂直整合成效未來可望逐漸顯現，故投資建議上調為買進。(玉山投顧提供)