【文／柴煥欣】
熱錢加通膨 經濟大難題
中國人民受惠於財富增加，消費能力明顯提升。然而，城市地區仍然為中國消費能力的核心，但從鄉村消費成長力道達20％來看，也只是略遜於城市的22％，這也說明了消費能力提升在中國已是個普遍的現象。而這個現象也將支持中國最大B2B網路商務公司阿里巴巴執行長馬雲的預測，「10年後的中國，將會是全球最大買家。」中國所扮演的角色將不僅止於世界工廠，或是全球最大的出口中心，而會成為推升全球經濟成長另一具引擎。
當然，因高度成長而充滿投資魅力的中國，並不意味著就沒有經濟上的問題。當前中國所面對最大的經濟難題恐怕就是熱錢不斷地流入，以及熱錢流入所造成通膨問題。
為了壓抑國內過熱的景氣，尤其是房地產與股市的炒作，中國加強在宏觀調控上的力道，採取貨幣緊縮政策，除了將中國央行基準利率從原本2.2％拉高到4.1％，而且還將存放款利率差自2007年第4季以來明顯拉大，從原本的1.2％擴大到1.8％，讓貨幣市場籌資的成本與難度大幅提高。
中國政府此舉確實讓中國過熱的房地產與股市得以降溫，中國全國房地產開發景氣指數自去年11月106.59點高點反轉向下，到2008年6月時指數已下修至103.08點，不僅較去年同期103.63點低0.55百分點，而且還是連續第7個月指數下滑，中國房地產市場確實是朝「軟著陸」方向持續進行。
而股市降溫的成效更為顯著，無論是上海股市或深圳股市，2008年以來的跌幅都超過40％以上，這也讓許多對2008年中國股市奧運行情的投資人希望破滅、損失慘重。
然而，調高利率這項措施，卻也加大人民幣升值空間，尤其是去年第4季次貸風暴後，弱勢美元已成既定趨勢，更加速國際熱錢向具有升值空間的人民幣集中。而且國際投機客可以向利率較低的美、日等國銀行借錢，然後再投入人民幣，同時賺取利差與匯差。
過多的資金集中於中國，除了讓人民幣兌美元匯價從原本7.58元人民幣兌1美元狂升至6.81元人民幣兌1美元外，這也造成中國境內錢淹腳目、物價高漲的亂象，2008年以來，中國通貨膨脹率沒有1個月是低於7％，這個狀況當然非常不利於中國經濟的長期發展，事實上，高通膨問題也是造成中國股市重挫的重要推手之一。
中國政府準備作多？
所幸，近期在國際原油價格與農產品等大宗物資價格大幅回檔的情況下，讓中國通貨膨脹的壓力稍獲紓解，同時也受惠於次貸危機在美國財政部背書的情況下，見到初步解決的訊號，這也讓疲弱多時的美元出現反彈，再加上中國政府壓制過熱的房地產市場與股市的政策目的也已經達成，在種種客觀條件轉佳的情況下，也就使得中國政府將「抑制通貨膨脹」這項經濟政策目標，從「首要目標」降格成為「重要目標」。
取而代之的是，中國央行於今年6月開始拉近存放款利差，意圖營造更寬鬆的貨幣與金融環境，一方面將引導人民幣貶值，減緩炒作熱錢的流入，另一方面，亦是最主要的目的，就在於刺激景氣，並且進一步改善失業率問題。這也正意味著，嚴加執行的宏觀調控終於開始減輕力道，朝向以中國經濟進一步成長為目標，反映在股市上，亦可以用「中國政府準備作多」來解讀。
2009年中國經濟值得期待
只是採取較寬鬆貨幣政策是於6月才開始施行，要見到較明確的效果，大約也是3個月至半年之後的事，加上中國景氣領先指標亦出現連續3個月的下滑，意味著未來半年內中國總體經濟景氣仍將要進行一波修正。
所以，奧運之後，存在於中國的許多經濟問題雖然沒有辦法立即獲得解決，股票市場也不見得會馬上大漲，但在長期成長力道持續強勁，以及基期已相對偏低的雙重效應之下，2009年的中國市場是真的非常令人期待。
北京奧運行情不見了
奧運是4年1次的全球運動盛事，眾人所關注的，除了各國運動精英相互競技之外，舉辦國原有體育設施，以及交通觀光等相關基礎建設，其實根本無法符合國際奧委會如此高規格要求。因此，奧運主辦國必須自奧運會舉行前數年即大興土本，投入大量資金、人力、物力，去布建各式設施與基礎建設。
此舉除了讓政府擴大財政支出外，同時也會創造大量就業機會，受惠政府支出與民間投資雙雙大增，經濟成長率亦將連動向上，反映在股市上，在奧運舉辦前1年至奧運當年就會有所謂的「奧運行情」發生。只是，奧運前1年股市漲幅會大於奧運當年的漲幅。
從1984年美國洛杉磯奧運到2004年希臘雅典奧運這6屆奧運來看，只有1992年西班牙巴塞隆納奧運沒有「奧運行情」，其餘5屆奧運股市行情則都有相當不錯的表現。其中，尤其以1996年美國亞特蘭大奧運與2004年希臘雅典奧運表現特別突出，奧運舉辦前1年至奧運當年的漲幅都超過50％，顯見奧運行情確實非常值得期待。
只是在中國政府宏觀調控的刻意打壓下，原本令人期待的北京奧運行情只好了2007年1年，至於2008年中國股市則是大幅向下修正超過40％，若將2年的行情合併計算，上證A指也只是小小上漲了5％而已。
然而，非常有趣的是，從過去6屆奧運行情來看，奧運行情其實並不止於奧運前1年及奧運當年而已，即使是奧運結束之後的1年，股市也都還能再走多頭，即使是西班牙巴塞隆納奧運，在1993年當年，西班牙股市仍有21％漲幅，過去6次奧運無一例外。所以，雖然2008年北京奧運行情讓人大感失望，但出現在2009年的「北京奧運行情」卻非常值得期待。