4733上緯
新興產業趨勢性受惠，十二五規劃概念股
結論與建議：
建議買進上緯，目標價77元。我們看好上緯基於：
1) 上緯產品與中國十二五規劃中的新興產業高度相關，趨勢性受惠；
2) 環保耐蝕樹脂為金牛產品，風電、LED封裝材料及輕量化複合材為明星產品，營收成長動能強勁。短期上緯毛利率受原物料上漲而抑制，但目前營收動能強勁且毛利率最差的狀況已過去，獲利成長動能依舊，過去上緯股價在11~28倍本益比區間波動，因此我們以15倍2011年本益比，約當77元作為目標價，潛在28%上漲空間，建議買進。
內容：
(1)上緯佈局中國風電樹脂有成，為十二五規劃下新興產業實質受惠股：目前中國十二五規劃下將積極扶植八大新興產業，上緯目前中國市占率約在15~20%，技術較高，2010年11月才通過Aerodyn認證列入推薦名單，12月便新增3個新客戶，使其目前與國際一線大廠直接競爭，但上緯為華人企業，中國政府未來不但扶植新興產業外，供應鏈國產化使上緯較國際大廠取得優勢。上緯天津廠以生產風電用樹脂為主，目前整體風電用樹脂2010年前三季占整體營收比重已自2009年的32%提高至33%，較去年同期增加38%，預計明年隨中國風電市場高增長及認證通過效應，2011年中國風電市場將有46%的增幅，為上緯最具成長性的產品線之一。
(2)環保耐蝕樹脂谷底回升，營運動能轉強：環保耐蝕樹脂具有抗酸、抗蝕的特性，用於石化業、建材、船舶等，為比重最高且毛利較佳的產品線，過去因中東最大客戶FCT因金融海嘯而訂單大幅下滑，但目前各地訂單已回溫，也新增伊朗客戶，單一大客戶影響力已大幅下滑，整體需求隨景氣脫離谷底，累計前三季營收年增18%。環保耐蝕樹脂與景氣關聯性高，未來除了市場自然增長外，上緯將持續擴增中東、印度等地的客群，預估2011年營收年增17%，占整體營收比重46%。
(3)LED封裝樹脂及輕量化複合材具節能題材，為未來增長動能：高階LED封裝樹脂目前國際供應商為Dow Corning、信越及精密聚合，國內供應商宜加生產中低階封裝樹脂。上緯目前國內自第二季已取得佰鴻訂單，2010年前三季LED封裝樹脂占營收年增67%，比重達4.8%，目前上緯持續以較低的價格尋求替代國際供應商客戶，先以中國客戶為主並同時積極尋求國內客戶採用，未來將持續自低階經濟型LED封裝樹脂切入高階白光LED封裝樹脂，並持續研發Silicone產品，以提升其產品價值。此外，上緯輕量化複合材用於電動車、運動用品及風力葉片等，前三季比重僅6%，長線持續尋找新應用。
(4) 成本壓力仍存在，預估上緯2010年EPS為3元，2011年EPS為5.16元：近期因SM及MMA推升Epoxy價格，預期上緯第四季毛利率不如預期，但長線來看上緯產品線與中國十二五規劃的新興產業高度關聯，營收增長度高，預估2011年獲利可年增73%，EPS達5.16元。