萬寶投資週刊 第795 期2009.01.22 出刊
林羿博士：「任憑風雨驟，投資仍由我！」
作者：
萬寶集團去年邀請普信大中華區董事林羿(Mr. Philip Lin)博士來台訪問，今年又再次邀請他來台發表「金融危機中的美國退休金市場」。
二度來台的林羿博士對台灣的風土民情熟悉許多，開場時很幽默的說，今年拜年不能和過去一樣說「裁員滾滾」，只能預祝與會來賓「牛市興旺」。
林羿表示，這次的金融危機是近幾十年中罕見的，由以下4點可看出端倪：
1.美國國債殖利率急劇下滑，3月期限的國債殖利率從2008年初的4％左右，下降到金融海嘯發生時的0.04％。
2.信貸凍結使定期存款利率利差大幅上升，3月期的定存與3月期國債利差超過了500個基本點。
3.商業票據市場的利差迅速擴大，30天A2/P2商業票據與AA非金融商業票據的利差超過了450個基本點。
4.金融股暴跌，S&P 500指數的金融類股價值從2007年初高點下跌64％以上。這些市場對美國退休金的投資和融資產生了巨大的負面影響。
金融危機衝擊 DB退休金計畫首當其衝
美國在2006年通過《退休金保護法》，強迫企業必須在7年內達到計畫融資100％的水準，由於證券市場表現穩定，股票和另類投資表現卓越，加上新的會計規則要求確定給付制(DB)計畫的資產負債要以市價認列(marked to market)，融資水準必須反映在資產負債表上，S&P 500大企業的DB計畫到2007年底融資超過600億美元。
2008年因為股市暴跌和利率大幅降低，導致2007年10月至2008年10月確定給付制(DB)資產大幅縮水25％，退休金計畫平均融資比例下降90％，S&P 500企業的DB計畫融資赤字擴大，必須多繳1100億美元來彌補。證券市場劇烈震盪，使資產配置的難度增高。
並且美國稅務局不允許企業將DB計畫轉賣給保險公司，迫使DB計畫只能考慮負債驅動型投資(LDI)和資產負債表的絕對保證。
林羿指出，因為融資水準降低將要求企業增加現金繳費，而經濟衰退對企業獲利也造成巨大的壓力，將有51％的企業計畫在今後2年內由DB計畫轉換成DC計畫，預估到2012年美國將有50％～70％的私有DB退休金計畫將被凍結或終止。
最近的調查顯示，76％的DB計畫準備將投資重點從追求報酬轉向降低風險，投資較長投資期限的固定收益產品，降低股票部位，透過全球投資和另類投資產品來分散風險，將Alpha與Beta策略分開，投資低成本的高Beta值投資，或是高報酬低Beta值的另類投資產品。考慮投資SWAP和期貨等衍生產品(並非引發金融風暴的CDO、CDS)，估計2012年將有超過1兆美元的私有DB退休金資產投資於完全不同的投資產品。
DC退休金計畫逆風前行
雖然金融風暴導致2007年10月至2008年10月確定提撥制(DC)資產大幅縮水27％，但是401(k)投資者仍然持續參加計畫，繼續繳費，並沒有因為股市動盪而改弦更張。2008年只有3.7％的投資者從退休帳戶中提款，其中，僅有1.2％的投資者是以「經濟困難」為由提款。
退休帳戶貸款的活動也沒有顯著的增加，僅有3％的投資人暫停繳費，14％投資人改變投資組合的資產配置，不到10％調整繳費的投資選擇。
這些現象與2000～2002年間熊市中401(k)投資者行為相似，可見美國退休金計畫趨近成熟，不會因短期股市動盪而作出大幅改變。
根據歷史經驗，在2000～2002年堅持參加退休金計畫的員工，其帳戶餘額在1999～2002年只平均下降8％，S&P指數投資者卻下降37％，採取投資分散和持續繳費的退休基金投資人，虧損相對較小、卻恢復更快。到了2006年，退休金帳戶價值上升79％！
金融危機使美國一些國會議員和學術界提議，由政府接管個人退休金帳戶的投資管理的建議，但是87％被調查的投資人反對，年齡在35～64歲被調查的投資人高達89％「堅決拒絕」。年收入在3萬美元以下的家庭成員中占相同百分比的人反對政府接管，而有退休金計畫的投資人持反對的比例也高達90％，高於82％沒有退休金計畫的反對者。可看出絕大多數參加DC退休金計畫的投資人強烈反對政府介入，希望保有自主決定權。
DC退休金市場將迎來嶄新的時代，企業雇主將DB轉為DC的速度加快和規模變大，DC將成為退休後壽命延長的主要依靠，「默認參加」計畫和「投資自選方案」將成為退休基金的主要來源，企業雇主要為員工提供整體性的投資諮詢服務，終生收入的產品可望成為DC的下一個主要領導市場，未來10年湧入DC退休金帳戶的繳費額將加倍，DC是未來全球退休金計畫的主流。