股價與經濟 不會長期背道而馳
2009-02-09 中國時報 【劉憶如】
自去年十一月下旬至今，雖然世界各國經濟基本面的負面消息不斷，但弔詭的是，全球股市卻有大幅反彈的佳績表現。談論起股市，雖然對未來持悲觀看法者仍為大眾，但卻也有愈來愈多聲浪討論反彈將由哪些市場、哪些產業甚至哪些股票領銜演出。
全球經濟差 股市卻有反彈佳績
以自去年十一月下旬至上周五（二月六日）收盤價觀察，股市和經濟基本面分道揚鑣現象就極明顯。一方面，全球股市自十一月下旬至今普遍上揚，美國道瓊指數這段期間內上漲九．六％，倫敦上漲十三．五％；亞洲股市表現更為強勁，上證綜合指數上漲二四．三％，南韓更上漲二七．六％，新加坡及台灣亦小有反彈，分別上漲六％及九％。
相對地，經濟基本面的訊息則仍令人無法掉以輕心。全球各地失業率自今年以來更如火如荼地大幅飆升，美國加州政府自二月六日起更讓二十餘萬名員工開始放無薪假，一直到明年六月底為止每月將放兩日無薪假，這個措施創下加州歷史上之首例，更令人擔心其後是否會有更嚴重的狀況出現。
失業潮之外，企業及金融機構倒閉關廠的警訊亦持續不斷。就是在股價全面上揚的上周五，美國有三家地區行銀行被勒令停業。今年一月至今，美國平均每星期有一．八家銀行關門，這個情況若沒有改善，今年美國倒閉的銀行將是去年的兩倍，更必須注意的是去年銀行停業的家數就已創下一九三三年以來最高。
存款近零報酬 不如買股碰運氣
亞洲的經濟情況亦沒有太多好消息。基於亞洲各國出口的大幅衰退，各國際機構紛紛下調對亞洲經濟成長率的預測。有愈來愈多的亞洲國家被預測今年全年將陷入負成長（包括台灣在內），在去年曾經被無數機構提出的亞洲新興市場與先進國經濟衰退「脫鉤」（de-coupling）的希望，已清楚證實僅為一過度樂觀的預期。
經濟未見反轉訊息 股價常先漲
去年第四季亞洲ＧＤＰ的衰退令人觸目驚心。日本第四季年衰退率十％，新加坡十七％，南韓二一％，經過季節性調整因素後，即使中國大陸第四季的年成長率也幾近為零；亞洲各國工業生產指數下滑幅度更為嚴重，例如台灣去年全年就下滑了三二％。
在這麼多經濟基本面的負面消息下，全球股市的反彈背後有兩個重要的意義。第一個意義在於反映各國央行史無前例的降息。利率的調降即使沒有即刻嘉惠企業及個人的貸款條件，但存款利率逼近於零的現實，究竟讓許多原本的存款資金投入股市，大量增進股市動能。目前許多資金投入股市的想法，可能是著眼於存款既然接近於零報酬，不如到股市碰碰運氣；但要能夠維持甚至加強這個動能，究竟還是要靠經濟的基本面。基本的發展如果再度不如預期，股市究竟也是不可能與經濟基本面脫鉤的。
第二是，股價原則上是經濟走勢的先行指標，一般而言在經濟尚未看到反轉訊息時，就往往先行反彈。當然，股價的下跌也常發生在經濟衰退之前，例如去年七月後亞洲股市的大幅下跌，就較經濟的衰退提早好幾個月前發生。因此，自去年十一月下旬至今這一波全球股市的反彈，是否預告經濟情況將在未來幾個月後停止惡化，甚至開始復甦，是極為值得觀察的。
投資人危機入市 仍須步步為營
最必須觀察的是各國財經政策發酵的情況，才能判斷幾個月後經濟是否真能開始反轉。去年十一月下旬以來股價的反彈究竟是因為期待政策產生效果，如果在幅度速度都空前的寬鬆貨幣與財政政策下，經濟的衰退卻愈演愈烈，股市的反彈就無法持久。「危機入市」不是不可為，但卻須步步為營，謹慎向前行。
（作者為日本大和總研全球首席經濟學家）