基金觀點／當金融逐漸燃燒殆盡…
2016-03-06 21:18:04 經濟日報 記者張瀞文整理
■葛洛斯（Bill Gross）
資本主義加上源源不絕的信用，促成經濟繁榮，就像太陽一直是能源／食物與生命延續的供給中心。如今這個以金融為根基的全球經濟陷入休眠狀態，不是因為大家不想工作，也不是科技沒有創新，而是金融本身就像太陽一樣逐漸燃燒殆盡。
全球經濟的能量來源一直是仰賴信用，美國自1970年代起，信用就擴張58倍，也就是說當前未償還的信用高達58兆美元，而在1970年只有1兆元。但是，現在這個擴張卻好像達到尾聲，至少以目前的形式而言。
歐洲債市的負利率占40%，現在又像茲卡病毒一樣蔓延到日本。央行的牛角尖愈陷愈深，好像一直往下鑽可以挖到石油，希望殖利率再低個10、20、50個基本點（1個基本點是0.01個百分點）就好。
負利率威脅到銀行的毛利率，因為全球殖利率曲線趨平，銀行的淨利差縮小。最近全球銀行股的股價崩跌，原因不是出在能源／商品違約的問題，而是投資人意識到，銀行現在不但面臨法令趨嚴，而且未來的股東權益報酬率將無異於公用事業類股。
除銀行外，過去一直仰賴從風險資產獲取7%至8%報酬率、承擔長期負債的商業經營模式，現在也面臨麻煩，雖然不見得會倒閉，但未來的獲利能力將受到衝擊。保險業者不論是壽險、意外險或暴風雪損失險，無法像以前一樣輕易給理賠金，因為他們手中的債券與股票獲利沒有以前好。年金也是一樣。
這一切可還沒結束。若負利率無法締造令人滿意的名目成長，接下來可能使出傅利曼／柏南克提出的「直升機撒錢」殺手。
這些手段可以拯救經濟體系嗎？待日後見分曉。但從過去七年的表現看來，大概勉強只能得到D+的分數，低空飛過。
對投資的啟示？不要去摘誘人的高收益或是低股價淨值比的銀行股。那類股票的股價之所以會在那裡，是因為低／負利率。同樣的也不要碰被動能炒起來、價格上揚的德國公債或美國公債，這是負利率所造成。
低利率環境對AAA主權債券造成極大的存續期風險，因應的祕訣在於一，讓債券到期日縮短。二，以低利率借錢，以小幅槓桿方式，提供5%至6%的收益（預期報酬率）。駿利無約束投資策略就期望做到這點。
這些以低利率借款的建議，必須搭配波動低、不受到貨幣體系變動衝擊的投資標的。但這是可以做到。折價幅度高的封閉式基金、有把握的併購套利股及尾端波動性交易，都是例子。
太陽每天都會升起，只是因季節不同而時間不同。對以信用為基礎的金融體系來說，豔陽高照的夏天已經過去，要準備迎接變動。