併購效益股出列
‧先探投資週刊
反應資金行情，二○○九年台股大漲超過九成，展望二○一○年，將是從資金行情交棒到景氣行情的關鍵期，近期許多企業進行橫向或縱向的併購，應是景氣走出谷底步入復甦的印證，而何者最具綜效？併購後又將出現哪一些受惠股？本期先探將為您深入探討。

【文／陳弘】
國際股市走強 外資搶補台股
明年景氣復甦的速度是觀察重點，資金面何時緊縮更是關鍵，而外資動向、中資QDII來台的速度、海外所得課稅之影響、美國升息的時間等，都是資金面的重要觀察項目。美國到一○年第三季之後才可能升息，已經成為市場共識。
關於外資，未來有幾個觀察的焦點，一、外資被迫大買，與國際股市轉強有關，目前突破年度與波段新高的股市有美國NASDAQ、S&P五○○、費城半導體、羅素二○○○、墨西哥、智利、委內瑞拉、歐洲的德國、法國、瑞士、荷蘭、挪威，亞洲的新加坡、南非等重要股市，而極為接近隨時可以創新高者，則有道瓊工業指數、英國、日本、俄羅斯、印度、澳洲、土耳其等指數。由於解讀周小川言論，認為明年可能調升存款準備率，深滬股市短線一度跌破季線與半年線，近期也已迅速收復。倘若國際股市持續強勢，則外資繼續再大買台股的機率將相當大。
二、觀察以往的慣性，外資啟動一波回補，大約會買超一五○○億元左右，目前才買了約二五％，只要國際股市尚可，應會繼續買進，而觀察期指方面，也是布建多單居多。假設最終將買超一五○○億元，不過當買超金額超過一二○○億元之後，指數大多漲勢已經鈍化，而中小型股隨時將接棒演出。
三、去年金融風暴，外資券商幾乎將台灣的研究團隊全部裁撤，不過今年卻又反手將員額全部補滿，而近期外資券商報告喊進的個股也多有表現，在外資眼中，台股的熱度將持續上升。而明年一月份，外資重新回到工作崗位，對於元月行情將是一大推升動力。
QDII是選舉行情的生力軍
四、在上一期先探中，以台積電與鴻海兩檔大型龍頭股的線型為例，具有產業代表性的權值股都還在走多頭，因此對於後勢不宜看淡。同樣的道理，外資已經將這一些重裝甲部隊向上推升一個股票箱，線型結構更佳，多頭的基礎更扎實，相當有利於台股站穩八○○○點關卡，而指數墊高之後，低本益比的中小型股向上輪漲的空間就更為寬廣。
其實外資願意大買台股，兩岸的和平紅利頗具關鍵。兩岸金融MOU將在明年一月十六日正式生效，四次江陳會也簽署數項協議，ECFA的簽訂也越來越有譜，只要兩岸的關係維持緊密的氣氛，對於台股的本益比以及淨值比，都有拉升的效果。
MOU簽訂之後，中國的QDII將正式來台，中國官方已經正式澄清，並無一○％的投資上限，因此目前三七○○億元（以後將規模將更為擴大）有多少？何時進入台股，將是明年資金面的一大關鍵。由於明年年底的五都選舉，對於二○一二年的總統大選影響頗鉅，勝選是唯一的最高指導原則，明年底台股必需維持大漲後的高原區，才能使社會上有景氣復甦的感覺，因此，政府何時批准中國的QDII來台，以及規模多大，將是很有學問的選舉行情啟動開關。
資金存量高 終將湧向股市
因為擔心明年若將大筆資金匯回台灣，國稅局將推定為海外所得，國民還要舉證只是本金的匯回，相當麻煩，因此部分民眾大多鎖定在二○○九年底以前將資金匯回台灣，估計二○一○年再匯回台灣的資金，恐將減少許多。
以此推論，資金回流最大的成長度應該在○九年，一○年資金回流的成長度恐將縮小，不過由於○九年已經大舉匯回，在台灣的資金存量水位已經相當高，並且國內銀行體系中，可以停泊或者胃納的商品實在相當貧乏，這一些資金除了房地產之外，終究還是要往股市中尋寶。因此，海外所得課稅與降低遺贈稅到一○％，可視為政策的配套措施，所引發資金回流效應，在○九年是最大的，到一○年則威力稍微減小，但仍是正面因子。
ECFA拉升本益比與淨值比
東協加一將在二○一○年一月一日正式成形，台灣與中國簽訂ECFA有其急迫性，根據中華經濟研究院的資料，簽訂ECFA之後，產值將下降的產業有電機及電子、木材製品、其他運輸業，產值上升的產業則有，機械業、紡織業、石油與煤業、塑化橡膠、鋼鐵。
產業有增有減，個別企業或個人的競爭力也大不相同，不過只要有新的贏家崛起，金融市場就有獲利的波動機會。
觀察香港的CEPA經驗，與中國簽訂CEPA之後，恆生指數上漲二八三％，香港的住宅房地產價格上漲一四三％，其二○○三年到○七年的零售銷售平均成長一五％，CEPA對於香港的影響是全面性的。
若聚焦到股市來看，在簽訂CEPA之前港股的本益比平均約在七到一六倍之間，而簽訂之後，則提升到一四到二一倍，平均升高了五到七倍。法人預估，以一○年的台灣上市公司獲利成長高達六成推算，目前台股的一○年本益比大約在一五倍，倘若未來簽訂ECFA之後，也有類似香港CEPA效應，本益比拉升五到七倍的話，那台股指數的長線目標值，將遙指九七○○點到一○七○○點之間。
港股的股價淨值比長期維持在一倍到三．五倍之間，CEPA簽訂之後，恆生指數就拉升到三．二倍的淨值比，逼近歷史高點。台股在金融風暴時，股價淨值比最低打到一倍出頭，近期已經回升到一．九倍，仍低於常態中間值二．二倍。倘若未來簽訂ECFA之後，也向三．二倍的股價淨值比邁進的話，則長期目標將樂觀的指向一萬三○○○點。
佳醫中國通路已具被併購價值
十二月二十八日有一檔新的生技股曜亞將在興櫃掛牌，直接受惠者將是佳醫。簡單的結論，曜亞是佳醫在中國通路布局最重要的一環。佳醫持有曜亞五○％股權，曜亞主要業務是代理雷射儀器與醫學美容耗材，擁有美國知名領導公司如Candela、Hoya ConBio、Palomar、Solta、Sciton等在台獨家代理，在電波刀系統與耗材，以及雷射美容設備的市占率都達六○％，從二○○四年到○八年的ＥＰＳ分別為七．○二元、四．二四元、五．六九元、五．五六元、以及二．五九元，○九年前三季EPS已達三．○六元。
曜亞○八年布局香港，○九年布局中國，在○九年一○月已經獲得銷售許可，主要以華南地區為主。中國的國民人均所得將從三千美金挑戰四千美金，汽車、精品、美容等炫耀性消費將加速成長，曜亞布局中國此其時以。
佳醫在台灣代理洗腎耗材市占率為一四％，由於健保全額給付，台灣是全球洗腎率最高的地區。中國醫改之後，對於洗腎也將有部分給付，有利於佳醫開拓中國市場。
佳醫在○八年併購久裕，久裕是台灣第二大的藥品通路，久裕還持有國藥醫藥物流公司一七％的股權，該公司是中國最國最大的醫藥物流公司，以此背景，佳醫建構起兩岸醫藥物流平台可謂水到渠成。另外，持有一九％中國博愛眼科連鎖機構，目前有四處據點，主要從事眼、耳、鼻、喉的醫療服務。
智能電網要看訂單與EPS
近期智能電網、物聯網、雲端運算等題材，相當火紅，不過不論如何用盡想像力去推演，終究要看是否有接到訂單，是否有具體的業績反應在EPS上頭。訊舟原本是名不見經傳的二線網通股，近期在十一月底出現連續跳空向上突破，就是公布了併購捷超的消息見報，因為獲得新產能，市場解讀為，訊舟已經確認獲得大訂單，因此必需用併購的方式來加速擴充產能。
目前研究員普遍用一九％毛利率在做估算，其實訊舟十月的毛利率已經拉升到二二％，公司也表示明年的平均毛利率將維持在二二％到二三％，從智能電錶傳輸模組、IP CAM、韓國LCD TV 傳輸模組等新產品所占比率越來越高來看，其平均二二到二三％的毛利率可信度應該不低。
而其管銷費用約一三％，或者每一季不超過一億元，以此背景來估算，倘若明年營收成長四成到三五億元，則EPS將有挑戰三．二元以上的水準。以目前進度來看，十二月營收有機會超過十一月，因此可以估算今年第四季營收約達七億元，倘若以二二％毛利與一三％管銷費用來估算，單季稅前盈餘將有○．六元的水準，當然仍須提防年底的盤點與打消其他的或有虧損，不過倘若訊舟第四季真的能端出○．五元以上的佳績，則其轉機性就有可能進一步變身為成長性。
因此明年一月之後，對於訊舟的十二月營收、第四季營收、獲利等，將是相當重要的追蹤項目。
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