《研究報告》台塑化PB與同業相較仍屬偏高，加上未來獲利展望不佳
2009/03/23 14:15 時報資訊
台塑化 (6505) PB與同業相較仍屬偏高，加上未來獲利展望不佳，故投資建議維持中立。
因原油價格快速滑落加上庫存跌價損失，台塑化08Q4稅後虧損303億元高於預期：08Q4公司裂解廠因需求疲弱，遲遲無法如期開工，造成原料無法消化，反而累積巨額的庫存跌價損失，08Q4光是原油與輕油庫存跌價損失就已達400億元，加上適用10號公報增提80億元損失。總計台塑化08Q4營收為1,246億元，YoY-43%，QoQ-51%，單季EPS為-3.28元。
09Q1受到需求疲弱影響，煉油利差有縮小現象：由於煉油事業為台塑化主要獲利來源，以往均佔公司獲利七成以上，觀察09Q1柴油近期利差仍走跌，預期公司煉油利差也將較上季持續下滑，預估本季煉油利差為9.4美元，較08Q4約10.5元仍有持續縮小跡象。預估台塑化09Q1營收為1,194億元，YoY-48%，QoQ-4%，EPS為0.26元。
09年後隨大陸與印度煉油產能大量開出，公司獲利易被壓縮：09年後全球煉油產能大幅開出，預估今年新增全球煉油產能超過200萬桶/日，其中大陸即超過100萬桶/日、印度也有75.6萬桶/日，在供給量大幅增加下，台塑化獲利能力將受到極大考驗，加上台塑化去年獲利大好原因乃是因為柴油大幅銷往大陸所致，但是今年大陸大幅降低大陸國內成品油價格，加上需求不佳影響，對於成品油進口需求將大幅減少，不利於台塑化往後營運。
PB偏高，且獲利難有明顯好轉，故投資建議維持中立：塑化部門也同樣將受到中東與大陸產能大幅開出影響，乙烯今年新增產能預估達855萬噸，遠超過全球乙烯需求成長率，在供給大幅增加下，塑化價格未來易跌難漲，獲利展望同樣不佳。預估台塑化今年營收為5,586.44億元，YoY-36.2%，由於預估今年折舊較去年減少約40億元，因此EPS由1.77元微幅上修至1.82元，調幅約3.4%，公司目前股價淨值比為3.1倍，與亞洲其他同業股價淨值比1~1.5倍相較仍屬偏高，加上獲利展望不佳，故投資建議維持中立。
(玉山投顧提供)