◆瑞軒2010 年獲利預估
由於LCD TV 委外趨勢加速，且瑞軒轉投資之大陸蘇州樂軒2010 年因生產規模擴大下，獲利有上修的空間，加上LED TV 滲透率提高下，產品組合優化有助ASP 與毛利率持穩，因此我們將瑞軒2010 年稅後淨利由原預估之23.32億元上修至30.20 億元，幅度達29.5%。
◆維持瑞軒「超越大盤」投資評等，並上修目標價
由於大陸蘇州樂軒2010 年獲利有上修的空間，加上LEDTV 滲透率提高，有助ASP 與毛利率持穩，因此我們上修瑞軒2010 年獲利預估。以我們預估2009 年與2010 年稅後EPS 分別達2.78 元與4.07 元來看，目前評價水準仍然不高，因此我們維持其「超越大盤」投資評等，目標價由34.1 元高至46.8 元(2010 年12xPE)。
◆轉投資大陸蘇州樂軒已成為瑞軒獲利的超級金雞母
瑞軒轉投資之大陸蘇州樂軒已成為獲利的超級金雞母，預估2009 年將貢獻瑞軒近5 成，2010 年將貢獻近7 成。
大陸蘇州樂軒係由瑞軒與韓國LGD 於2008 年第四季合資設立，2008 年虧損了700 萬元，2009年上半年獲利高達6.6 億元，以瑞軒持股比例49%，權益法認列了投資收益3.23 億元，佔瑞軒上半年獲利近35%。我們預估09 年全年將可認列近9 億元獲利，佔瑞軒全年淨利達46%。展望2010年，我們預估瑞軒將可認列近20 億元獲利(原預估14 億元)，佔瑞軒全年淨利高達66%，EPS 貢獻2.7 元。
大陸蘇州樂軒主要業務內容包括液晶模組LCM 代工和LCD TV 液晶電視組裝，目前面板來料以LGD 面板為主，銷售客戶主要為VIZIO，少部分為LG，並將擴大爭取大陸電視廠商的代工業務。
蘇州樂軒是採取從面板模組到液晶電視系統組裝的一貫生產線，不僅有助於節省運輸、包裝成本，透過雙方合作開發設計，進一步加速新產品推出時間、同時降低產品開發成本，預估2010 年生產規模進一步擴大下，成本效益將更加顯著。
◆我們調高瑞軒2010 年獲利預估
由於LCD TV 委外趨勢加速，且瑞軒轉投資之大陸蘇州樂軒2010 年因生產規模擴大下，獲利有上修的空間，加上LED TV 滲透率提高下(瑞軒預估2010 年本身LED TV 出貨量由100 萬台上修至200~300 萬台)，產品組合優化有助ASP 與毛利率持穩，因此我們將瑞軒2010 年稅後淨利由原預估之23.32 億元上修至30.20 億元，幅度達29.5%。
◆2010 年全年將有LED TV 與3D TV 等題材加持
瑞軒已於2009 年下半年推出LED TV，並將於今年下半年推出3D TV，題材與競爭力十足。瑞軒已於2009 年下半年推出55 吋LED TV，9~10 月上市，2010 年內部LED TV 出貨滲透率目標，更要挑戰30%以上。我們認為隨LED TV 價格逐漸降至消費者可接受價位後，且強力訴求省電、環保、超薄與高畫質下，滲透率有機會逐年提高，對瑞軒來說，更可以增加產品的ASP 與毛利率。
至於3D TV，受限支援的內容相當有限，預估今年全球出貨量僅100~200 萬台，瑞軒的出貨量更是鳳毛麟角，惟長線趨勢看好，短線以題材性視之。
◆維持瑞軒「超越大盤」投資評等，並調高目標價
由於LCD TV 整體需求看好，且委外代工趨勢加速下，我們持續看好瑞軒2010 年營運表現維持高度成長。瑞軒轉投資之大陸蘇州樂軒2010 年因生產規模擴大下，獲利有上修的空間，加上LED TV滲透率比預期更加提高下，產品組合優化有助ASP 與毛利率持穩，因此我們上修瑞軒2010 年獲利預估，稅後淨利由原預估之23.32 億元上修至30.2 億元，幅度達29.5%。以我們預估2009 年與2010 年稅後EPS 分別達2.78 元與4.07 元來看，目前評價水準仍然不高，因此我們維持其「超越大盤」投資評等，目標價由34.1 元(2010 年10xPE)提高至44.8 元(2010 年11xPE)。
(資料提供:大華證券)