昨（18）日中央銀行理監事會議，並沒有降息，重貼現率維持1.125%，仍是歷史新低。央行倒是下修今年經濟成長預估為1.52%，低於前次央行理監事會議預估的1.92%，也低於主計總處五月底預測的1.67%。

以現有的疫情資訊看起來，全球已超過800萬例確診，中國大陸似乎有二次爆發的狀況；美國、巴西及的狀況尤令人擔心。世界各國的閉鎖措施雖然逐漸解封，但全球的緊張狀況，仍然不容樂觀。相對的，台灣因為疫情控制得宜，已經解封。雖然第2季經濟成長率很可能較第1季下滑，但景氣展望穩定，1.52%的預估是結合最新的資料及世界經濟的狀況的判斷。

由於目前台灣利率已低，降息空間所剩無幾的情況下，央行子彈省著點用，未來如果疫情再度反撲或世界經濟有超乎意料的回檔時，傳統貨幣政策仍保有作用的空間。而且央行就是降息，意義也不大。從近期定存單、公債利率探底可看出，市場資金水位充沛，並無再度降息的必要性跟急迫性。

市場上本來有不少預期央行將降息半碼，甚至1碼的可能性。其主要著眼點，還是提振經濟，讓市場重回繁榮的軌道。降息影響經濟，理論上是利率下降，影響家計單位與廠商之消費及投資決策，達到刺激總合需求的目標，進而使經濟轉好。這是貨幣學的主要訴求及貨幣政策傳遞管道。但現在降息對經濟提振有限，且副作用倒是不小。

為什麼經濟提振有限？凱因斯很早就提出「流動性陷阱」。利率太低，人們寧願持有現金，投機性貨幣需求的利率彈性為無窮大，擴張性貨幣政策就失去作用。

另外，央行總裁楊金龍於去年7月的演講中也提到：傳統貨幣政策的操作空間愈來愈有限。「人口老化會影響儲蓄行為與投資需求，可能拉低實質利率，使得降息以激勵需求與提高通膨的政策困難度增加。」為何實質利率會被拉低？關鍵在於年長者通常握有更多資產，借款需求較少，對利率高低及信用鬆緊較不敏感，也因此減弱了貨幣政策的效力。

其次是更低的利率會造成資產價格更大的膨脹，加深貧富不均。資金寬鬆下，更低的利率，除了有價值的商品會被追逐外，要尋求好的報酬就會做更大的槓桿，因此財富與金融資產價格就加速膨脹；這就是近年西方股票市場及亞洲房地產市場的寫照。當資產價格大幅上升，吹大資產泡沫，就更放大系統性風險。利率過低還將影響銀行盈利，降低保險公司、養老金機構的收益，加大養老體系負擔，導致金融資源形成不利公平社會的配置狀況。

最近新台幣出現強勢格局，兌美元匯率已是兩年來新高，走勢強壓韓元，不利出口廠商海外報價競爭力。而且已經處在波段新高的新台幣匯率，也可能讓熱錢湧入台灣。央行不降息，未來要穩住新台幣匯率，要下的功夫就需要更大。

美國財政部每年4月與10月公布主要貿易夥伴外匯政策報告，央行的操作要更加小心，避免被美國列入匯率操縱國或觀察名單。

今年央行會非常辛苦，美聯準會降息，美債利息收入就下降，而央行選擇不再降息，轉存款及定期存單利率就不容易再降，央行的利息支出不會減少，央行繳庫壓力也就相對增大。

整體而言，這次央行下的是個不容易的決策，未來需面對不同的更大壓力。這需要相當的決心與道德勇氣。（作者是中信金融管理學院講座教授、台大經濟系名譽教授）