Jay888 發達集團副總裁
來源:哈拉閒聊   發佈於 2020-10-17 08:55

疫情加快企業「輕資產」轉型 特斯拉、迪士尼有致勝商模嗎?

若想押注今年中古車銷量會在疫情過後回升,那麼美國最大的中古車零售商CarMax看似是個理所當然的選擇:CarMax擁有逾200多家門市、龐大的車貸業務,還有獲利成績單。
然而,股市可不這麼想。線上二手車零售商Carvana銷量不到CarMax的一半,沒有傳統店面,甚至還在虧損,但如今市值卻遠高於CarMax。Carvana股價過去半年來漲了約200%,漲幅遠大於CarMax的約56%。

這種表現差異,正是美國經濟更廣泛轉變的縮影。如今,企業價值日益來自數位平台、軟體,及其他無形投資(intangible investment),而非有形資產和傳統關係。過去Google、臉書和亞馬遜等大型科技平台都已顯露這種趨勢,但隨著新冠疫情帶動人際互動轉向線上,這股潮流更加速發展。


●無形資產漸受重視


私募股權業者凱雷集團首席經濟學者湯瑪斯(Jason Thomas)指出,過去幾十年來,科技都促成新的商業模式出現,例如旗下沒有計程車、也未聘僱司機的Uber與Lyft等共乘業者,旗下沒有飯店資產的Airbnb等旅宿業者,以及未取得廣播執照、也沒有電影院和有線電視頻道,而是透過網路觸及閱觀眾的串流業者。

湯瑪斯表示,「『虛擬』業務的出現與成長,明顯地證明了在數位時代,價值會隨著想法、研發、品牌、內容、術聚及人力資本等無形資產的發展而累積,不再只是依附在工業機械、工廠或其他實體資產之上」。

在工業時代,投資人尋覓的是交易價值低於帳面價值(資產負債表上的資產減去債務與其他負債)的公司。現在,企業的多數價值反而都帳面價值未能反映上的無形資產,例如專利與軟體等智慧財產、品牌及用戶網路。

湯瑪斯估算,1995至2018年間,無形資產占標普500指數成份股企業價值(涵蓋股權和債務)的比率,從68%升至84%。根據他的計算,過去十年來,市價淨值比最高的10%企業,年均報酬率維18%,市價淨值比最低的10%企業,年均報酬率則不到5%。


●經濟衰退加速企業轉型


湯瑪斯指出,經濟衰退對業者帶來震撼,促使企業重新思考各自的商業模式。2008年時,企業賴以籌措房租、庫存採購及薪資財源的信用市場,因金融危機而凍結,帶動汽車共乘等「輕資產」(asset-light)商業模式大行其道。

現在企業又因為新冠疫情,學會不需要員工進辦公室的營運模式,也學會以虛擬會議、而非實際見面與客戶往來,因此接下來可能更進一步降低對有形資產的依賴,更加重視研究、贏得客戶青睞及數據管理。

特斯拉股價近來的凌厲漲勢,或許有部分來自輕資產模式的吸引力。特斯拉大部分價值來自其自駕軟體。這套軟體的開發成本很高,安裝成本卻很低,帶來了豐厚利潤。摩根士丹利5月在一份報告指出,到2025年,特斯拉的全自駕方案(目前選配價格為8000美元)的銷售占比可能只有6%,但毛利占比可能逼近25%。

向來倚賴度假區、郵輪等資產(遑論放映電影的電影院)的迪士尼,營收受到新冠疫情重創。不過,迪士尼現在也有能抵銷這些衝擊的輕資產:Disney+、Hulu和ESPN+等快速成長的串流事業,共有1億名訂戶。串流事業讓迪士尼得以降低對廣播執照、有線電視及電影院的依賴,直接把內容送到訂戶眼前。

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