有「女股神」之稱的方舟投資（ARK Invest）創辦人兼執行長伍德（Cathie Wood）日前宣稱，五年後特斯拉股價上看3000美元。若是如此，屆時這家電動車公司的市值幾乎快兩倍於現在的蘋果公司，有可能嗎？
伍德並非信口開河，提出了一些假設支持她給特斯拉這麼高的五年目標股價。其中一點特別引人矚目：特斯拉股價要漲到3000美元（24日以630美元收盤），不僅銷售量必須提高，Ebitda（息前稅前折舊攤銷前盈餘）也必須超越此刻蘋果的水準。

巴隆周刊（Barron's）專欄作家魯特（Al Root）指出，這麼算有道理，畢竟斯拉股價若漲上3000美元，市值將達到3.6兆美元，含主管的股票選擇權。此數約是蘋果目前2兆美元市值的1.8倍。

整體而言，方舟預期，2025年特斯拉營收將達到7000億美元、現金流量1670億美元、Ebitda可達2100億美元。對照來看，蘋果在2020年9月止的最近一個會計年度，營收約2740億美元、營業現金流量810億美元、Ebitda則有760億美元。


●銷量大躍進


如何才能達到這些天文數字？伍德第一個假設是，特斯拉在2025年之前，必須把銷售量提高到500萬輛至1000萬輛。取中間值來計算，特斯拉在2025年須賣出約750萬輛車。此數比目前華爾街分析師的共識預測高出三倍左右，相當於每年銷量平均成長約70%，比特斯拉自己的預測還要樂觀。特斯拉的目標是平均每年銷售成長50%，假設在2025年達標，那年的全年銷售量約380萬輛。


●自駕計程車事業


另一個看多特斯拉展望的假設是，特斯拉不只是賣車。方舟預測，2025年特斯拉的自駕計程車營收可達3270億美元，幾乎可與電動車事業等量齊觀。根據這模型估計，特斯拉的電動車事業可望產生900億美元的Ebitda，而自駕計程車事業可望帶進約700億美元的Ebitda。不過，目前自駕計程車對特斯拉營收和獲利的貢獻為零。

Wedbush分析師艾夫斯（Dan Ives）說，伍德「非常看好自駕計程車及多項特斯拉的次世代計畫，依我們之見，這可能給特斯拉股價每股再添500美元」。


●營運資本與現金流量


但方舟假設特斯拉2025年的營運資本——全部的庫存加上應收帳款，以及營運用的短期融資——約120億美元，與2020年差不多。魯特指出，一家製造電動車的公司產量比當今水準提高15倍，所需的營運資本卻維持不變，幾乎是不可能的事。

魯特說，這未免高估了特斯拉的現金創造能力。方舟預估特斯拉2025年的「現金創造」可達1670億美元，但未明說是指自由現金流量（free cash flow），還是營運現金流量（operating cash flow）。無論如何，此數十分壯觀，約相當於蘋果過去12個月所生出現金流量的兩倍。


●汽車保險事業


方舟也假定特斯拉的保險事業，得力於從特斯拉車輛蒐集到的種種自駕數據，未來的利潤率將是傳統汽車保險公司的兩倍。目前特斯拉這部分業務規模仍小，過去一年營業利益約20億美元。方舟則預期，2025年特斯拉保險事業營業利益約可擴增至25億美元，相較於方舟估計那年特斯拉整體營業利益可達2000億美元，只占1.25%。

方舟提供的數字究竟是務實的估測，還是不切實際的幻想，取決於從什麼角度來看特斯拉。如果認定它只是一家汽車公司，那麼特斯拉目前約7000億美元的市值已顯得太離譜；相較下，豐田以2500億美元的市值名列第二，全球汽車產量第一的福斯（Volkswagen）市值約1600億美元。

從方舟的觀點來看，特斯拉不僅生產電動車，還跨足其他種種事業，合起來看更類似於蘋果公司，不可拿衡量汽車公司估值的同一把尺來度量之。