【時報-台北電】華城 (1519) 09年外銷認列受到拖延且整體內銷將小幅衰退下，故維持逢低買進投資建議。
受到新興市場客戶財源困難拖累，09年外銷營收的認列將受到拖延：在08下半年金融海嘯後，部分新興國家財源上出現困難，使得部份外銷產品即使已經運至當地，客戶簽收進度卻受到拖延，在華城營收認列方式採客戶測試簽收，所有權移轉後才認列，造成營收無法配合出貨進度認列，原先藉由外銷成長以拉抬營收的計劃將落空，預估09年外銷認列35.14億元(YoY-10.38%)，比重為47.2%，與08年差異不大。
整體內銷加計統包工程將呈現小幅衰退：華城09年台電營收部份將可認列福海一次配電變電所統包工程案約5.9億元，及亭置式167KV變壓器一批金額約3.96億元，預估09年台電貢獻營收為32.47億元(YoY+3.74%)，僅小幅成長。一般民營客戶方面因金融海嘯造成資本支出延後，貢獻華城09年營收將下滑，僅有6.85億元(YoY-29.89%)。整體09年內銷加計統包工程為39.32億元(YoY-4.28%)，呈現小幅衰退。
風力相關變壓器營收貢獻可望持平以上：華城在風力發電部份主要提供風力發電內的小型電力變壓器，透過國內外的工程顧問公司出貨給風機廠商或者與工程公司聯手進行統包工程標案。08年來自風力發電變壓器貢獻營收約9億元，其中外銷部分為小型配電變壓器金額約6億元，而內銷的電力變壓器金額約3億元。目前在風力相關訂單在手金額約6億元左右，預估09年風力相關訂單金額可至10億元(YoY+11.11%)，佔營收比重 13.43%。
在09年外銷認列受拖延且整體內銷小幅衰退，故維持逢低買進投資建議：目前華城在手訂單約64~65億元，然部份銷售認列受到波及與國內民營端客戶縮減資本支出下，下調Q2與全年營收至13.48億元(YoY-28.79% )、74.46億元(YoY-7.26% )，在預估全年毛利與費用率仍可維持08年水準下，修正後EPS分別為0.53元、3.02元，修正幅度為-40%、-10%。目前華城本益比為11.56倍，接近5年歷史7~13倍合理區間上緣，在09年外銷認列受到拖延且整體內銷將小幅衰退下，維持逢低買進之投資建議。(玉山投顧提供)