鉅亨網｜2026.09.04 17:32
摩根大通(下稱小摩)分析師Harlan Sur在與輝達投資關係團隊會後重申「增持」評等，並維持320美元目標價，核心判斷在於輝達當前成長瓶頸不在需求，而是在供應。輝達管理層明言，若產能限制解除，業務規模可同比翻倍以上。
輝達給出2028財年年增約70%的框架，但Sur認為，按現有客戶需求強度，潛在增速將更猛，輝達管理層提前揭示2028財年展望，是因為內部判讀與華爾街預測存在明顯落差，也讓台積電、HBM供應鏈提早排產。
需求來源已不只靠少數超大型雲端業者，像是超大规模雲端服務商、新興AI雲(neoclouds)、AI 實驗室、主權 AI、企業本地部署五路並進，客群分散度提升。
Sur指出，大約18個月前，訓練／推理比率大約各佔一半，如今推理在資料中心業務佔比明顯拉高，且隨著模型從訓練轉上線續增，因Blackwell同套硬體訓推通用，精確切分不易，但「訓練卡」變「長期推理資產」拉長了折舊週期。
輝達管理層告訴小摩：「營收上限取決於可交付晶片數。先進晶圓與HBM仍是緊箍咒，這也是為何問題從『有無需求』轉向『供不供得出』。」
小摩這份紀要重點不在數字多亮眼，而是在定性轉向，也就是在AI基礎建設週期裡，輝達的風險表已從需求端翻到供應端。