2026-09-17 15:58:29 陳怡潔 發佈
美國聯準會(FED)宣布升息1碼，瑞銀(UBS)今(17)日發布最新報告指出，預期聯準會將於12月再升息1碼(25個基點)，點陣圖中位數顯示利率將於明(2027)年維持在4.1%；瑞銀認為，未來4年的FOMC(聯邦公開市場委員會)反應函數可能較過去40年任何時期都更為鷹派，轉向更加重視金融情勢與通膨風險的政策框架，同時較少關注勞工市場，並對何謂限制性貨幣政策設下更高門檻。瑞銀目前仍維持12月再升息1碼的預測，但也認為相關風險已明顯偏向上行。

瑞銀美國首席經濟學家Jonathan Pingle分析，Warsh在記者會上的發言，更清晰地回顧了他上任以來的決策及溝通脈絡，並進一步延伸其在Jackson Hole年會所闡述的政策原則。他不只一次表示，目前金融環境並不具限制性(restrictive)，並多次強調，本次升息25個基點僅僅移除了部分「寬鬆政策」(a dose of accommodation)。他表示「物價穩定是經濟增長的基礎，而我認為我們今天為實現這一目標邁出了重要一步。我們部分是透過移除部分寬鬆政策來達成這一點。」

他否定了「中性利率」(neutral rate of interest)在貨幣政策決策中具有任何「操作性作用」(operational effect)的概念。他似乎對勞工市場相對不敏感，在Jackson Hole的演說中已明顯淡化相關顧慮，而本次亦未顯示對政策收緊可能帶來的任何限制效果有所擔憂。事實上，在談及推進聯準會雙重使命目標時，他的措辭聽起來彷彿較高利率不會對勞工市場擴張造成影響。這看來並不只是單純的「勞工市場表現良好，而通膨過高」的情況。

瑞銀認為，相較於過去三任，甚至可能是歷來所有聯準會主席，Warsh主席的政策反應函數似乎更重視金融環境，較少關注勞工市場，同時對何謂限制性貨幣政策設下更高門檻。

Jonathan Pingle表示，瑞銀預估FOMC將於10月會議按兵不動，這可避免在期中選舉前六天提高利率，而下一次升息將於12月FOMC會議進行，升幅為25個基點。瑞銀也認為在12月升息25個基點後，FOMC將於2027年維持利率不變，並於2027年6月FOMC會議開始降息。然而，在本次的記者會後，瑞銀也認為上述利率路徑面臨的風險已明顯傾向上行。

Warsh主席亦透露了一些其他值得留意的觀察。他多次提及與全球其他央行行長的交流。一般而言，除非與美國本土經濟狀況存在直接關係，FOMC通常不會讓其他央行的政策考量影響自身決策。然而，Warsh主席似乎更關注、亦更重視這種全球央行間的對話。另外，與歷任主席相比，他似乎亦對能源價格衝擊更為敏感。這某程度上反映了疫情時期的經驗。

Warsh的發言顯示他認為貨幣政策應正視供應衝擊，並在面對相關衝擊時作出反制，以確保通膨維持在目標水平。本次他也提及「第二輪效應」(second-round effects)，這種措辭聽起來更接近歐洲央行，而非美國聯準會傳統對能源價格向通脹傳導效應的討論。

例如，Warsh在Jackson Hole央行年會時曾提及「地緣政治」，但今日則提供了更詳細的說明。他指出，自7月以來有三件事發生變化。第一是勞工市場持續強勁，這很可能受到8月就業報告支持。第二是通脹走勢，而近期CPI數據顯然未有帶來令人鼓舞的訊號。第三是地緣政治局勢，以及能源價格上升所帶來的影響。

Warsh表示：「過去七星期出現變化的第三件事是地緣政治。全球各地的熱點局勢無法迴避，而我們對地緣政治局勢最有可能及最不可能發展方向的判斷已經改變。正是這三項因素共同促成了今天堅定且一致的決定。」

瑞銀認為，無論我們今日哪些判斷正確、哪些判斷有誤，有一件事我們確實判斷準確，就是這場記者會將呈現鷹派基調。他以Jackson Hole演講中的觀察及核心原則作為基礎，而這些原則本身已相當鷹派。此外，他亦透過實際升息來支持有關論述。總括而言，相較過去四十年，未來四年我們可能將面對一個明顯更鷹派的FOMC反應函數。