2015-09-19聯合報 國泰世華投研團隊負責人林啟超
9月關鍵時刻，美國聯準會主席葉倫還是決定不升息，終究仍以支撐股市為優先。過去一段期間，朝三暮四或朝四暮三的情節，讓多數金融人士宛如猴子般跳上跳下。眼前美元走弱，新興匯率稍獲喘息，公債利率走滑，信用利差得以縮減，道瓊盤中大漲，後又急跌。葉倫盤算的戲碼，部分成功，部分失敗。未來數月會有什麼轉變？對金融市場又有什麼影響？
檯面上來看，聯準會暫緩升息主因資源仍處「低度利用」，進而使通膨居於較低水準。從勞動市場情勢指數觀察，過去3個月均值為1.8，較1994年及2004年升息前的3.7及9.7，仍屬偏疲，但已優於1999年的1.1。若由通膨切入，過去1季均值僅0.3％，較過去升息前的1.3到2.2％明顯偏低。不過，目前通膨預期仍在2.8％，較過去升息前的2.7到3.3％，實已有升息藉口。
檯面下，近期股市震盪恐才是首要考量。過去3次升息前的1個月，美股均呈溫和上漲，幅度在1到3％。但本次卻下跌5％，且期間伴隨人民幣連3貶及道瓊日挫千點。
以芝加哥聯邦準備銀行的金融情勢指數觀察，該指標較過去5年出現2倍標準差，代表市場現階段確呈緊俏。葉倫在記者會中表示，聯準會不應隨股市起舞，卻也承認股市可能影響實體經濟。聲明稿提及除勞動市場及通膨預期，金融情勢及國際發展也是決策重要依據。
這也意謂，若無8月人民幣貶值及股災，聯準會大可從失業率及通膨穩定的角度支持升息。而本次暫緩，加上7月葉倫在國會表示，今年升息適宜，因此10月或12月會面臨「不得不升」窘境，否則難脫打臉之慮。
預期金融市場未來將朝3方面發展。
首先、若無意外，聯準會今年稍後仍將升息，但金融人士更看重中國景氣。特別在中國及新興經濟的下滑風險升高時。市場趨大波動將成為常態，短線進出難度變高。
其次、現階段資產配置，應再減低債券部位。一部分持有現金，另一部分布局股票，並避開新興資產。因為美國公債或投資級企業債的獲利空間有限，可趁好出脫，且應提防中國人行潛在賣壓。而高收益債目前利率及利差顯示，短線仍有機會。倘以偏保守的今年盈餘成長率1％，明年5到7％，且本益比16至17倍衡量，預期未來1至2季標普將重返2000~2100點。
最後、由於美國延後升息，致使美元暫弱，歐元彈升至1.14，但預期在此不會太久。且歐洲央行恐不樂見歐元過強，在此趨勢及中國經濟仍緩下，新興及商品貨幣也不易扭轉弱態。