陶冬︰最壞的情況仍未可知！
/撰文/歐陽善玲
如果說，杜拜事件能給投資人什麼啟示，那過去市場上對經濟復甦深信不疑的論調，可能有必要調整。因為此次風波反映一件事，即目前全球經濟復甦基礎，還是相當脆弱。
「投資人要知道，風險一直存在。但也不要被市場沖昏了頭，最好保持冷靜的頭腦，因為不見得每次爆炸，都會把世界炸翻天。」瑞士信貸董事總經理兼亞洲區首席分析師陶冬說，杜拜事件發生至今，全球市場已逐步擺脫恐慌情緒，但要真正走出風暴，恐怕還言之過早。
對全球市場衝擊尚可控制
目前，市場法人多將杜拜視為單一事件，對全球造成的傷害，還在可控制範圍內。陶冬則從三面向分析，杜拜危機對全球市場衝擊有限。第一、杜拜並未涉及大量的衍生性金融商品交易，及過高的槓桿操作，風險擴散程度低，不像當初雷曼兄弟風暴，是點燃炸彈的引信。
第二、歷經金融海嘯，各國央行已有豐富救災經驗，不論在政府政策或金融工具使用上，都已熟能生巧。第三、杜拜雖身陷債務危機，但表兄弟阿布達比卻非常有錢，兩者脣齒相依。如果杜拜垮了，阿聯酋貨幣（阿聯大公國的貨幣）也會遭到波及而垮台，中東地區不可能讓這種情況發生，因此阿布達比一定會出手救援，也進而擴大在杜拜的影響力。
問題是，阿布達比是有選擇性地支持債務，還是全部都救？究竟救到哪一步，在什麼價位救、需不需要其他人也承擔責任，或之後會不會發生擠兌情況？都必須持續關注。再來，杜拜引爆信貸市場危機，短時間內，債市震盪加劇。陶冬認為，投資人信心受打擊，對主權及企業風險意識提升，將使新的國家或企業因融資難度提高，而陷入債務危機，進而引爆新地雷。
杜拜投下的震撼彈，也刺激國際資金尋求避險天堂。如美元、日圓近期走強，後續可觀察市場上套利交易是否結束。目前這部分狀況還看不清楚，有待時間做進一步確認。一旦套利交易平倉，不論股市或商品市場都將面臨修正壓力，屆時市場光環又將重新回到政府債券上。
留意各國央行退場時機
儘管市場共識一致，認為杜拜事件殺傷力低，充其量只是激起漣漪，還不到捲起千層浪那樣澎湃；但對全球經濟來說，杜拜危機無疑是景氣復甦力道最好的試驗。隨著事件發展，陶冬提醒投資人，未來除了留意套利交易、油價變化外，主權基金資產配置及各國央行退場時機，也都是觀察重點。
特別是，中東發生問題，產油國可能將自行偷偷生產油，使市場出現額外供給，屆時油價恐怕有一波回檔壓力。而在杜拜事件後，市場也會發現原來經濟復甦根基脆弱，對原本就不願退場的各國央行來說，等於找到一個藉口延緩退場時間。因此研判，市場流動性仍會相當充足，且維持更長時間。
如果要為杜拜事件下一個結論，這次風波或許對全球影響性有限，但也不排除有其他發展可能。陶冬指出，目前很多事都有待進一步釐清，部分變數也有機會導致系統性風險，所以現在還不能斷言「最壞情況」將如何演變。投資人必須將風險列入考量，重新思考...（精采完整內文請見《今周刊》676期，各大便利商店及連鎖書店均有銷售）
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